돈經濟

2026년 10월 13일 장 마감 직후 한국 증시는 ‘검은 화요일’이라는 표현이 과하지 않을 정도로 급락했다. 코스피는 전일 대비 5.46% 내린 6035.35로 마감했고, 장중에는 5,911선까지 밀리며 6,000선을 위협받았다. 외국인은 이날 하루에만 코스피에서 약 4조 5천억 원가량을 순매도했으며, 올해 들어 누적 순매도 규모는 200조 원에 육박한다. 개인과 기관이 각각 2조 원대와 1조 원대를 순매수하며 물량을 받아냈지만, 외국인 매도세를 막기에는 역부족이었다.

지수 하락의 중심에는 삼성전자와 SK하이닉스가 있었다. 삼성전자는 7.39% 하락한 23만 2천 원에, SK하이닉스는 10.09% 급락한 144만 3천 원에 거래를 마쳤다. 삼성전자가 불과 며칠 전 3분기 잠정 영업이익으로 전년 동기 대비 782% 증가한 107조 4천억 원을 발표한 직후라는 점에서, 시장은 실적과 주가 사이의 극심한 괴리를 그대로 드러냈다. 6월 고점(장중 9,385선 부근, 종가 기준 9,114선) 대비 이미 30% 이상 조정받은 지수에서, 외국인 수급이 다시 한번 하방 압력을 주도한 셈이다.

외국 자본이 이처럼 대규모로 빠져나가는 배경에는 여러 요인이 동시에 작용하고 있다. 가장 직접적인 촉매는 AI 투자 지속성에 대한 의구심이다. 오픈AI의 연환산 매출이 시장이 기대한 수준보다 낮은 약 500억 달러로 알려지면서, AI 인프라에 막대한 자본이 투입되는 상황에서 수익화 속도가 기대에 미치지 못할 수 있다는 우려가 확산됐다. 브로드컴 CEO가 AI 확대를 가로막는 최대 제약으로 자본 조달을 지적하며 시장 심리를 ‘카지노’에 비유한 발언은 기술주 전반의 경계심을 더욱 키웠다. 여기에 중국 창신메모리(CXMT)가 연내 서버용 DDR5를 4F² 아키텍처로 출시할 계획을 밝히면서, 메모리 공급 확대와 경쟁 심화가 현실화될 수 있다는 인식이 더해졌다. 한국 기업들이 HBM 시장에서 여전히 압도적 지위를 유지하고 있음에도, 범용 서버용 메모리에서 중국 업체의 추격이 가격 결정력과 마진에 부담을 줄 수 있다는 우려가 외국인 매도를 자극한 것이다. CXMT의 실제 양산 수율과 고객 인증이 아직 검증되지 않은 단계임에도, 기술 격차가 좁혀질 가능성만으로도 투자심리가 흔들렸다.

환율 요인도 외국인 매도를 부추기는 중요한 변수다. 상반기 1,550원대까지 올랐던 원·달러 환율이 하반기 들어 1,340원 안팎으로 하락하면서, 외국인 입장에서는 달러 환산 평가 이익이 커졌고 이에 따른 차익 실현 유인이 강화됐다. 반도체 수출 호조로 달러 공급이 늘어난 것이 원화 강세의 배경인데, 주식시장에서는 오히려 외국인 매도를 촉진하는 역설적 상황이 연출됐다. 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 자사주 매입이 마무리 단계에 접어들면서 하방 지지 세력이 약화된 점도 수급 공백을 키웠다. 자사주 매입이 기타 법인 순매수로 잡히며 매도 물량을 흡수하던 효과가 사라지자, 외국인 매도 압력이 그대로 지수에 반영된 측면이 있다.

주가 하락을 주도하는 세력은 명확히 외국인 투자자, 특히 글로벌 펀드와 기관들이다. 프로그램 매매와 선물 시장에서의 비차익 매도가 변동성을 증폭시켰고, 개인과 일부 기관의 매수로는 그 물량을 감당하기 어려웠다. 이들의 의도를 음모론적으로 해석할 필요는 없다. 글로벌 포트폴리오 재조정과 위험 관리가 핵심이다. AI 랠리 초기에 한국 반도체 비중이 과도하게 커진 펀드들이 비중을 줄이고, 미국 빅테크나 엔비디아처럼 설계·플랫폼 중심의 기업, 혹은 상대적으로 경쟁 리스크가 낮아 보이는 자산으로 자금을 옮기는 과정으로 보는 것이 더 적절하다. 한국 기업이 메모리 공급자로서 AI 수요의 수혜를 받지만, 그 수요의 지속성과 경쟁 구도에서 불확실성이 부각되자 ‘실적은 좋지만, 내년 이후 전망은 불투명하다’라는 재평가가 이루어지고 있는 것이다. 삼성전자 외국인 지분율이 46%대로 내려앉아 2008년 금융위기 수준에 근접한 것도 이 같은 흐름을 반영한다. 연초 52%대까지 올랐던 지분율이 중동 리스크와 이후 지속적인 매도로 꾸준히 낮아진 결과다.

하반기(현재 시점 기준 남은 기간과 연말까지) 한국 증시의 상승 가능성은 제한적이지만 완전히 닫힌 것은 아니다. 단기적으로는 외국인 매도 지속과 AI 불확실성이 해소되지 않는 한 6,000선 초반 지지 여부가 관건이며, 일부에서는 5,600선 대까지 추가 하락 가능성을 열어두고 있다. 그러나 펀더멘털은 견조하다. 메모리 가격 강세와 AI 인프라 투자가 이어지고, 수출 실적도 호조를 보이며, 코스피 전체 이익 전망은 상향 조정되고 있다. 유안타증권 등은 내년 코스피를 기본 시나리오에서 6000~1만 포인트, 낙관 시나리오에서 1만 2천 포인트까지 제시하면서 상저하고 흐름을 예상한다.

핵심 변수는 AI 설비투자의 지속 가능성이 실제 실적으로 확인되고, 중국 경쟁 우려가 과도했다는 판단이 확산되면서 외국인 수급이 반전되는 시점이다. JP모건이 한국 증시에 대해 비중 확대 의견을 유지하며 AI를 핵심 동력으로 보는 점도 중장기 시각에서는 긍정적이다. 다만 남은 2026년 하반기는 미국 CPI·실적 시즌과 금리 움직임에 따라 변동성이 큰 ‘점검 국면’이 될 가능성이 높다. 반도체 대형주 실적 컨센서스가 추가 상향되고, 미국 금리 부담이 완화되며, 외국인이 다시 매수에 나서는 시나리오가 실현되어야 7천 선 재돌파의 기반이 마련될 수 있다.

외국 자본의 국내 유입이 어려운 이유는 단기 촉매를 넘어 구조적 요인과 맞닿아 있다. 첫째, AI 밸류체인 내에서 한국 기업은 주로 메모리 공급자로 인식되는 반면, 미국 기업은 설계와 소프트웨어·플랫폼을 장악하고 있어 성장의 질과 지속성에 대한 평가가 차별화되고 있다. 메모리 업황이 사이클릭하다는 인식과 중국의 기술 추격 가능성은 글로벌 자금이 ‘안전한 AI 수혜’를 미국 시장에서 찾게 만든다. 둘째, 원화 강세는 환차익을 실현한 외국인의 재진입을 주저하게 만든다. 환율이 안정되거나 약세로 돌아서지 않는 한, 이미 이익을 실현한 자금이 다시 들어올 유인이 약하다. 셋째, 자사주 매입 종료로 인한 매수 주체 공백과 시장 집중도(반도체 두 종목이 지수 비중의 절반 가까이 차지)는 수급 충격을 증폭시킨다.

외국인이 시가총액 순으로 매도하는 경향이 강해지면서, 대형주 중심의 하락이 전체 지수 하락으로 이어지는 구조가 고착화되고 있다. 마지막으로, 글로벌 자본은 미국 증시가 신고가를 경신하는 동안 한국 증시가 고점 대비 큰 조정을 받는 상대적 부진을 확인하며 한국 비중을 보수적으로 유지하는 경향을 보인다. 대만 가권지수가 상대적으로 선방하는 모습과 비교되면서, 한국 시장의 수급 취약성이 더욱 부각되는 측면도 있다.

현재 외국인 매도는 AI 수익화 불확실성, 중국 경쟁 리스크, 원화 강세에 따른 차익 실현, 그리고 글로벌 포트폴리오 재조정이 복합적으로 작용한 결과다. 실적 호조가 주가를 지키지 못하는 것은 시장이 ‘과거 실적’이 아니라 ‘미래 지속성’을 더 중시하기 때문이다. 하반기 반등은 외국인 수급 전환이 전제되어야 하며, 그 전환은 AI 수요의 견고함과 경쟁 우려의 완화에 달려 있다. 단기 변동성은 불가피하지만, 한국 반도체의 구조적 경쟁력과 이익 성장이 확인된다면 중기적으로 밸류에이션 재평가 여지는 남아 있다. 관건은 수급의 무게추가 언제, 어떤 계기로 다시 매수 쪽으로 기울 것인가에 있다. 외국인 매도가 단순한 차익 실현을 넘어 구조적 재평가의 성격을 띠고 있는 만큼, 그 재평가가 마무리되는 시점과 조건이 연말까지의 지수 방향을 좌우할 것이다.