돈經濟

AI需要の構造的強さとサイクル恐怖の間で

2026年10月30日（現地時間）、インテルの株価が1日で約29%急落し、時価総額約1400億ドル（約187兆ウォン）が蒸発した。これは1974年7月のオイルショック時の29.9%下落以来52年ぶりの最大の下落幅で、取引時間中には30%を超える場面もあった。フィラデルフィア半導体指数は7%以上下落し、NVIDIA、AMD、Qualcommなど主要半導体株が軒並み下落し、米国半導体セクターでは1日で約860兆ウォン規模の時価総額が消失した。この衝撃は、単なる個別企業の業績不振を超え、AI投資ブームに対する市場の信頼に亀裂が入り始めた兆候として読み取られた。

インテルの第3四半期の業績自体は悪くなかった。売上高は前年同期比21%増の165億ドルに達し、調整後1株当たり利益は市場予想を上回った。特にデータセンター・AI部門の売上高は78%急増し、AIサーバー用CPUの需要が実際に生きていることを示した。しかし、投資家の視線はすでに発表された業績ではなく、第4四半期のガイダンスに集中した。インテルが提示した第4四半期の売上高見通しは150億～160億ドルで、市場期待値の約171億ドルを大きく下回った。調整後EPS見通しも0.25ドルで、予想値0.43ドルに及ばなかった。売上総利益率も38%水準で、前四半期よりも低くなると予想された。

株価暴落の直接的な原因は2つあった。第一に、PC市場の低迷である。AIデータセンターが世界のメモリ供給の大部分を吸収したことで、PC用メモリ価格が急騰し、その結果、ノートPC・デスクトップPCの価格が上昇し、需要が縮小した。インテルはPC出荷が2026年に12%、2027年に10%減少すると予測しており、メモリ供給と価格が正常化するまでは回復は難しいと判断した。第二に、イスラエルのキリヤット・ガットにあるファブ（Fab 28）の爆発事故である。作業員2名が死亡したこの事故により、2週間近く稼働が停止し、10ナノサーバーチップの出荷に支障が生じ、2四半期にわたって約6億ドルの売上損失が予想された。今年に入ってAIサーバー用CPU需要回復への期待と米国政府・NVIDIAの株式投資のニュースに後押しされ、年初から150%近く急騰していた株価が、これら2つの悪材料によって一気に崩壊したのである。

この事件は、Alphabet（Googleの親会社）の衝撃と連続線上にある。Alphabetは、第3四半期の総売上が25%増加したにもかかわらず、検索・広告部門の成長が市場の期待に届かず、何よりもフリーキャッシュフロー（FCF）が2四半期連続でマイナスを記録し、株価が12.6%急落した。1日で時価総額約5000億ドルが蒸発したのは、ウォール街の歴史上2番目に大きな1日の減少額だった。Amazonも最近12ヶ月のFCFが大規模な赤字を記録し、MicrosoftはAI投資のための大規模な債券発行に乗り出した。市場は今、「ビッグテックがどれだけ速く成長するか」よりも、「その莫大なAI投資がいつ十分なキャッシュフローで回収されるのか」を問い始めた。Intelの暴落は、この疑念が半導体サプライチェーン全体に広がるきっかけとなった。

韓国市場では、サムジョンニックス（サムスン電子・SKハイニックス）に対する恐怖が即座に高まった。すでに10月に入って外国人売りとAI高値論で株価が6月高値比でそれぞれ40%、50%以上調整を受けていた状態であり、Intelショックが月曜日の市場にさらなる下落圧力を与える可能性が高かった。11月2日のネクストレードプレマーケットでは、サムスン電子とSKハイニックスが4%台で共に急落し、懸念を反映した。正規市場開場直後も、KOSPIが1.62%下落した5637.77で出発し、5600線まで押し下げられ、サムスン電子は3%近く、SKハイニックスも1%台の弱気を示した。個人と外国人の純売りが続く中、AI投資の持続性と収益性への疑念が国内半導体業界に重荷として作用している様子だった。

しかし、取引中の流れは異なった。機関投資家の大規模な純買い（約1兆7000億ウォン水準）が流入し、下落幅を急速に縮小し、午後にはKOSPIが上昇に転じた。終値基準でKOSPIは前日比2.24%高の5859.08で取引を終えた。サムスン電子は1.78%高の22万9000ウォン、SKハイニックスは3.81%高の147万2000ウォンで引け、プレマーケットでの急落を完全に挽回し、善戦した。SKスクエアなど関連株も共に強気を示し、半導体業界全体が2%台の上昇で引けた。これは、去る10月30日にすでに相当な調整を受けた後、実績に基づいた割安魅力が作用した結果と解釈される。

サムスン電子は第3四半期に営業利益107兆4000億ウォンを記録し、韓国企業として初めて四半期100兆ウォン時代を開いた。半導体（DS）部門だけで106兆5000億ウォンに達し、事実上、全体の利益を牽引した。SKハイニックスは約83兆3000億ウォン水準の営業利益に営業利益率80%を達成し、記録的な収益性を示した。両社の半導体部門の合計営業利益だけで約190兆ウォンに達する。これは、メモリ価格の急騰とAIサーバー向け高帯域幅メモリ（HBM）需要の爆発的な増加が同時に作用した結果である。

さらに重要なのは、将来の需要の可視性である。SKハイニックスは、顧客から要請されたHBM需要が利用可能な供給の2倍を超え、まだ交渉中の数量まで含めると、DRAMとHBMが2029年まで事実上完売したと発表した。サムスン電子も来年のHBM生産量がすでに完売しており、主要顧客10社と長期供給契約（LTA）を締結した。SKハイニックスは14社とLTAを結んだ。業界と証券街では、メモリ供給不足が2030年まで続く可能性があるという見通しも出ている。HBM価格は2027年に80～100%さらに上昇する可能性があるというRBCなどの見通しが提起され、DRAMのアップサイクルが現在の14四半期を超えて2027年まで延長される可能性が言及されている。メモリ生産ラインがHBMに集中したことで、一般DRAM・NANDの供給まで逼迫している状況だ。

株価への反映は極端な乖離を示している。史上最高の業績と完売状況、長期契約にもかかわらず、株価はAI高値論とサイクル恐怖に押され、PERが3倍水準まで下がった。これは、メモリ産業が典型的なサイクル産業であるという市場の学習効果によるものだ。過去の好況期ごとに「すぐに供給過剰が来る」という先行売りが繰り返され、今回はビッグテックのFCF悪化、中国企業（CXMTなど）の技術追撃、イーロン・マスクの「中国が膨大な量のDRAMを大量生産するだろう」という発言まで重なり、恐怖が増幅された。外国人資金が米国債の魅力とドル高に移動するグローバルな資産配分の変化も、流動性が豊富なサムスン電子とSKハイニックスを売却対象にした。10月の一週間で外国人がKOSPIで11兆ウォン以上を純売却し、そのうち78%以上がサムスン電子とSKハイニックスに集中した。

今後の半導体産業、特に韓国のメモリセクターの動向は 短期的な変動性の拡大と中長期的な構造的成長の共存と要約される。

短期（受注～数ヶ月）では、Intel・Alphabetショックの伝染効果が残り、サムスン電子・SKハイニックスがさらに下落または横ばいとなる可能性が高い。ビッグテックがAI投資の速度を調整したり、ROIへの懸念がさらに拡大すれば、メモリ注文の見通しが保守的に再調整される可能性がある。PC需要の縮小がメモリ価格上昇の逆説（価格上昇→需要減少）として作用する状況も警戒すべきだ。株価は業績よりも心理が支配する局面であるため、月曜日以降数週間は変動性が大きいだろう。レバレッジ解消と反対売買が下落幅を拡大させる可能性もある。

しかし、中長期（2027～2030年）の観点では、成長の方が優勢だ。AIインフラの拡張は、単純なチャットボットを超えて推論・エージェント・マルチモーダル・物理的AIへと進化し、メモリ集約度が指数関数的に高まっている。データセンターサーバーの交換サイクルとハイパースケーラーの大規模設備投資が同時に進行しており、供給が2028～2029年までタイトであるという企業側の自信は、単なるマーケティングではない。韓国企業はHBMにおいて技術的優位（SKハイニックスのシェア優位）と規模の経済を同時に備えており、長期契約によって需要がある程度固定されている。中国の追撃はリスクだが、先端HBMと高容量サーバーDRAMでは依然として技術・歩留まりの差が大きい。Micronが設備投資を増やしているが、サムスン電子・SKハイニックスが掌握してきたHBM市場を短期間で再編することは難しい。

結局、今回のIntelの暴落は「AIバブル崩壊」の兆候ではなく、 期待が過度に先行した後、現実が追いつく再調整に近い。Intel自体がAIサーバーCPUで成長を見せたにもかかわらず、PC本業と供給制約に足を取られたのは、AI需要と伝統的なサイクルが共存する複雑な局面を示している。韓国の半導体株はすでに相当な調整を受け、割安な領域に突入した。ビッグテックのAI投資が実質的な収益につながる証拠が積み重なったり、メモリ不足が予想よりも長く続けば、反発のトリガーとなる可能性がある。証券会社の目標株価も業績見通しの上方修正によって大きく分かれているが、現在の株価はそのどちらにも適切に反映されていない状態だ。

ただし、リスクは明らかです。AI投資のROIが予想よりも遅れたり、世界の金利・為替環境が悪化したりすれば、資金流出が繰り返される可能性があります。2028年以降に供給過剰が現実化する可能性も排除できません。中国の量産拡大と技術追撃が価格下落圧力として作用する可能性もあります。したがって、短期的な恐怖に全面売却するよりも、業績に対するバリュエーションと長期的な需要の可視性を基準に比重を管理するアプローチが合理的であると考えられます。半導体産業全体は成長軌道にありますが、その成長の恩恵が株価に均等に反映されるまでには、かなりの期間の変動性と選別が伴う見込みです。インテルの52年ぶりの最悪の一日が示したのは、AI時代においても本業の安定性と供給能力が株価を決定する主要な変数であり続けるということです。