돈經濟

半導体サイクルがピークを過ぎた後も成長が続く産業を探す視線が、2026年下半期に入り航空宇宙に集まっている。半導体がAI演算の需要を押し上げたとしたら、航空宇宙はその演算が機能するための安保・通信・観測インフラと国家主権技術を同時に供給する側に近い。戦争が終わっても国防費は容易に減らず、低軌道衛星は通信・偵察・AIデータセンター候補として再解釈され、韓国は宇宙航空庁の予算が1兆ウォン台を超え、2027年には1兆6千億ウォン台に跳ね上がる段階に入った。2026年下半期と2027年上半期は、この期待が「テーマ」から「実績と受注」へと移行する検証期間である。

産業の底は二つに分かれる。一つはすでに数字が出ている防衛輸出だ。ハンファエアロスペースは2026年第2四半期に連結売上高9兆2,929億ウォン、営業利益1兆3,655億ウォンで四半期最大の記録を達成し、陸上防衛の受注残高は38兆3千億ウォン、そのうち約75%が輸出量だった。S&Pは2026年の売上高を29兆9千億ウォン、2027年を33兆7千億ウォンと見ており、調整後EBITDAを4兆9千億～5兆5千億ウォン水準と推定している。ポーランドのK9・天舞に続き、レッドバック、中東防空、米国現地化投資が重なり、「自走砲輸出株」から「K-防衛パッケージ」へと性格が変化している。もう一つの分野は、まだ予算と日程としてしか見えない宇宙だ。宇宙航空庁の2026年予算は1兆1,201億ウォンで確定し、2027年予算案は1兆6,491億ウォンで47.2%増額された。ロケット分野の「宇宙高速道路」予算だけで2,632億ウォンから5,629億ウォンへと113.8%増加した。ヌリ号の後続打ち上げと次世代ロケット、月探査、超小型SAR群集衛星が同じ予算案に含まれている。

2026年下半期の主要イベントは、ヌリ号5回目の打ち上げだ。10月初旬に高興から超小型群集衛星2～6号を高度570km、誤差15km以内で順次分離する任務である。4回目の誤差35kmよりも精度が高まり、35～40秒間隔の多重分離まで含まれる。成功すれば「一回限りの国策打ち上げ」ではなく、年1回以上の定例打ち上げへと移行する証拠となり、失敗すればテーマ性宇宙株はすぐに割引される。同じ四半期に、ハンファエアロスペースは順天スペースハブロケット製造センターで量産体制を整え、KARIから受けたヌリ号の全周期技術移転を民間体系総合へと転換している。次世代ロケット体系総合約9,505億ウォンもすでに確保済みだ。防衛産業では、第4四半期のK9・天武の引き渡し集中が利益の下支えとなる。市場が半導体から資金をどこに移すか悩む局面で、下半期は「打ち上げ成功＋輸出引き渡し」が同時に出て初めてリレーティングが維持される。

2027年上半期は予算執行と量産引き渡しが重なる。2027年予算案が国会を通過すれば、ヌリ号7・8回目の準備に750億ウォンが新たに加わり、次世代ロケットには2,916億ウォンが反映される。1段再利用と大型輸送を目標としたこの事業は、2030年の性能実証、2035年の再利用着陸をロードマップとしている。航空分野では、KF-21の初回引き渡し（8機規模が言及）とポーランド・マレーシアへのFA-50引き渡しがKAIの売上を2026年の5兆ウォン台から2027年の6兆ウォン台へと引き上げる区間として提示されている。衛星では、多部署超小型SAR40機、総額1兆4,223億ウォン事業の事業者選定が2026年中に予定されており、2027年上半期は落札後の設計・初回生産が株価に反映される時期だ。海外ではSpaceXの上場期待が低軌道通信・打ち上げサービスマルチプルを引き上げ、その波及効果が国内のエンジン・衛星・アンテナ株に波及する構造だ。新韓投資証券は、このような理由からSpaceXと国内のロケット・衛星企業を一つのバスケットにまとめるアプローチを提示した。

期待株を分けると役割が明確だ。

Hanwha Aerospaceはこのセクターのベンチマークです。国内唯一の中大型液体ロケットエンジンメーカーであり、ヌリ号75トン級エンジンの総括であり、同時にK9・天武・レッドバック・L-SAMの輸出窓口です。2026年10月初旬の株価は107万ウォン前後、時価総額は約55兆ウォンです。証券街の目標株価は150万ウォン（IBK、買い開始）から平均160万ウォン台まで広がっており、単純な公正価値モデルは30%台の割引余地を示唆しています。特徴は、防衛産業のキャッシュフローが宇宙投資を支えている点です。2026年から2027年にかけて設備投資が3兆5千億ウォンから3兆7千億ウォンに増加し、負債は増えますが、輸出マージンがEBITDAを維持し、信用格付け（S&P A-）が持ちこたえます。弱点は、米国現地化執行リスクと、KAI株式15.89%を巡る政治的雑音です。公正取引委員会は現在の持株比率では実質的な支配力はないと見ていますが、国政監査で地域住民の陳情と経営権論争が繰り返されると、バリュエーション割引要因となります。

韓国航空宇宙（KAI）は、体系統合と完成機の交差点です。ヌリ号の総組立、アリラン・425偵察衛星・次世代中型衛星の実績を持ち、FA-50・KF-21・LAHで航空実績を上げています。2026年10月初旬の株価は13万ウォン前後です。2025年はFA-50PLの進行遅延とLAHの繰り越しで不振でしたが、2026年からKF-21の初回引き渡しと輸出練習機の引き渡しが重なる点がモメンタムです。ハンファが第2位株主になってから、エンジン・レーダー・誘導兵器と戦闘機・ヘリコプター・無人機を組み合わせたパッケージ輸出の可能性が開かれましたが、株式紛争が「地域住民の陳情」として消費されると、受注の信頼性が低下します。衛星分野では、LIGとコンソーシアムを組み、超小型SAR 40機事業をハンファシステム・セトレックアイ連合と二強で争っています。

Hanwha Systemsは、衛星搭載体、通信、済州宇宙センターの分野です。親会社のロケットとは役割が重複しないため、低軌道通信と観測データが増加するにつれて、別途マルチプルを得る余地があります。LIG Nex1（防衛・航空系）は、天弓-IIと韓国型衛星航法（KPS）体系統合により、誘導兵器輸出と衛星航法が一社に集約されます。中東への大型輸出が2026年～2027年の業績の変数です。Hyundai Rotemは戦車輸出が本業ですが、国内でメタンエンジンと再利用ロケット技術を推進するほぼ唯一の上場企業と分類されます。次世代ロケットがケロシンからメタン・再利用へと方向転換したため、2027年以降の技術実証ニュースに敏感です。

中小型では、Satrec Initiativeが最も純度が高いです。中小型地球観測衛星の専門であり、Hanwhaグループに属しているため、大型受注の下請けではなく、システムの一部として組み込まれます。売上規模は小さく、受注1件の変動性が大きく、打ち上げスケジュールに業績が連動します。Intellian Technologiesは衛星通信アンテナ、AP Satelliteは本体・低軌道通信機器であり、SpaceX・OneWeb型の需要が国内に波及した際のレバレッジがあります。これらの企業は、予算確定よりも受注公示と打ち上げ成功によって株価が大きく変動します。

2026年下半期～2027年上半期のシナリオは、3つの層で見るのが現実的です。基本経路は、ヌリ号5号機の成功、防衛輸出の維持、2027年の宇宙予算通過です。この場合、大型株は業績成長率（Hanwha Aerospaceの売上高10%台前半、KAIは完成機引き渡しの回復）に見合った緩やかなリレーティングが可能であり、中小型衛星株は事業者選定前後で変動性が大きくなります。楽観経路は、SpaceXの上場日程の具体化と、中東・東欧への追加パッケージ受注です。防衛5社の合計受注残高が2026年に120兆ウォン台と提示されているため、新規受注が加われば、市場は宇宙事業の赤字期間を無視できる可能性があります。悲観経路は、打ち上げ失敗、KAIの株式を巡る政治的対立の長期化、米国現地投資の遅延です。宇宙事業の売上比率はまだ防衛・エンジンに比べて小さいため、失敗が出てもHanwha Aerospaceの利益体力は残りますが、セクターのマルチプルは一気に低下します。

半導体以降の「次期主力株」という表現は半分だけ正しい。航空宇宙はHBMのように四半期で需要が爆発する産業ではない。受注残高が3～5年分の売上をあらかじめ確保し、予算は国会と打ち上げウィンドウに縛られる。そのため、2026年下半期はイベント（5次打ち上げ、第4四半期納入）が株価を揺さぶり、2027年上半期はそのイベントが売上として計上されるかが株価を分ける。ポートフォリオでは、防衛のキャッシュフローが確認されたハンファエアロスペースを中心に置き、KF-21・衛星システムのKAI、衛星・航法のハンファシステム・LIG、純粋な宇宙への投資であるセトレックアイを衛星比率で分ける構造がセクター定義に近い。打ち上げ成功だけで買う銘柄と、輸出残高がすでに計上されている銘柄は、同じ航空宇宙でも異なる資産である。