돈經濟

2026年上半期から韓国株式市場は、サムスン電子とSKハイニックスが牽引する半導体独走体制だった。HBMとAIサーバーの需要が爆発的に増加し、両社の利益は前年比で数倍に跳ね上がり、KOSPI時価総額に占める割合も一時50%を超えた。しかし、7月に入り、AI投資のペース調整への懸念（Metaの供給過剰論争）、国民年金のリバランス、為替変動が重なり、大きな変動を経験した。8月中旬には米国債金利の上昇とともに急落したが、SKハイニックスの40兆ウォン規模の自社株買い・全量焼却発表で反発するというパターンが繰り返された。

8月21日（金）終値基準でKOSPIは6,912.95で取引を終えた。サムスン電子が281,500ウォン（+3.87%）、SKハイニックスが173万ウォン台（+2.31%）と指数を押し上げたが、電力機器の主要銘柄は調整を受けた。HD現代エレクトリックは71.8万ウォン（-3.75%）、LS ELECTRICは18.7万ウォン（-6.12%）、暁星重工業は272.1万ウォン（-4.76%）の水準である。半導体利益の見通しは今年ピークを迎え、来年には増加率が相対的に鈍化する可能性が提起されており、市場はすでに「半導体以降」を探している。

核心は、AIがソフトウェアやチップで終わるのではなく、物理的なインフラを必要とすることだ。データセンターを建設する上で最大のボトルネックは電力であり、次が冷却である。ゴールドマン・サックスは、主要クラウド企業の来年のAIインフラ投資を約1兆1,400億ドル（約1,600兆ウォン）と推定している。国内でも政府はSK・GS・NAVERなどを中心に、第1段階として8.4GW規模のAIデータセンター建設を推進しており、総額550兆ウォン規模のメガプロジェクトが議論されている。

この流れこそが、半導体の後を継ぐ最も有力なテーマだ。

最も明確な候補は電力機器と冷却である。

北米を中心に老朽化した電力網の交換とデータセンター向け超高圧変圧器・配電機器の需要が爆発的に増加している。HD現代エレクトリックは北米のビッグテックと1兆ウォン台の長期供給契約を締結し、暁星重工業とLS ELECTRICも受注残高が急増した。一進電機はカナダのデータセンター向け245kV超高圧変圧器1,200億ウォン規模の受注を獲得し、北米市場への参入を加速させている。工場稼働率が高い状態であり、供給が需要に追いつかない構造だ。

冷却側も急速に浮上している。AIサーバーは一般サーバーよりも発熱がはるかに大きいため、空冷だけでは限界があり、液冷（コールドプレート、CDUなど）に転換される傾向にある。サムスン電子は光州事業所に2,800億ウォンを投資し、ドイツのフレクトグループのHVAC・冷却設備を生産するラインを建設することを決定した。37年ぶりの大規模生産施設投資で、AIデータセンター用冷却装置を国内で製造するという意味だ。LG電子も関連事業を強化している。

この業種は、半導体が「休む」期間に相対的に強気を示す循環物色パターンがすでに現れている。ただし、バリュエーションが高くなった銘柄は短期調整を受ける可能性がある。現在は「受注確認 → 売上認識」段階に移行する初期段階だ。

造船と防衛産業は「可視性」が異なる構造的業種

造船はすでに3～4年分の受注残高を確保している状態だ。LNG運搬船の発注が中東発のエネルギー供給網再編と重なり、韓国の造船会社が受注をほぼ独占している。HD韓国造船海洋とハンファオーシャンの実績もコンセンサスを上回っている。データセンター用エンジンなど新規モメンタムまで加われば、中長期的な可視性はSemi（Semicon-半導体）よりもむしろ長いという評価が出ている。

防衛産業は、地政学的緊張が容易に解消されない限り、需要が維持される構造だ。K9自走砲、K2戦車の輸出がポーランドを超えて中東・中南米・東欧に拡大しており、ハンファが米国陸軍次世代自走砲試作品契約を獲得するなど、北米進出も可視化されている。短期的な株価の動きは変動が大きいが、受注サイクルが途切れていない点が重要だ。

建設業種の中では、AIデータセンターに特化した施工能力を持つ現代建設、大宇建設、DL E&C、SKエコプラントなどが恩恵を受ける可能性がある。電力引き込み、冷却システム、モジュラー工法まで統合管理する企業が有利だ。

年末までに予想される変化

年末（2026年12月）までの最大の変数は、実際の着工と受注転換の速度だ。国内のAIデータセンタープロジェクトが本格的に着工に入れば、電力機器・電線・冷却関連企業の業績の可視性が一段と高まる。北米受注が売上として認識される時期も下半期～来年初めに集中する可能性が高い。

半導体は依然として市場を左右する核心だが、「利益増加率のピークアウト」という認識が広がれば、資金は電力・造船・防衛にさらに速く移動する可能性がある。キウム証券など一部の証券会社は、すでに第3四半期の利益見通しで、運送、ITハードウェア、建設・建築、機械業種の上昇幅が半導体よりも大きいと指摘している。循環物色が本格化する局面だ。

KOSPIは年末までに7,500～8,000ポイントを試す可能性が開かれている。ただし、米国の長期金利再上昇、11月の中間選挙、追加的なAI投資の速度調整への懸念が出れば、6,400～6,700ポイントまで反落する可能性がある。為替レート（ウォン/ドル）が1,380ウォン台付近で推移しており、輸出企業の業績には依然として好意的だ。

二次電池（ESS）は、AIデータセンターの電力安定化需要と相まって間接的な恩恵を受ける可能性があるが、現在はEV需要回復の速度とLFPへの転換がより重要な変数である。バイオと化粧品はテーマ性反発は可能だが、主導業種になるのは難しい。

まとめると

これまでの分析をまとめると、2026年の韓国株式市場は、半導体という「エンジン」が依然として最も強力だが、エンジンだけではもはや指数を単独で押し上げるのが難しい段階に入った。その後に続く業種は、AIの物理的基盤である電力・冷却インフラと、すでに数年分の受注を確保している造船・防衛である。

現在（8月末）は、半導体の株主還元（SKハイニックスの40兆ウォン焼却、サムスン電子の後続措置への期待）が下値を支え、電力機器の方は受注モメンタムが株価にまだ十分に反映されていない局面である。年末に近づくにつれて、データセンターの着工と電力設備の納入が具体化すれば、「第二の半導体」という評価がさらに力を得る可能性が高い。投資の観点からは、半導体を完全に捨てるのではなく、AIバリューチェーンをチップ→電力・冷却→建設・造船へと拡張するポートフォリオが合理的であると思われる。変動性は依然としてあるが、構造的需要（電力不足、地政学、エネルギー転換）に裏打ちされた業種が半導体のバトンを受け継ぐだろう。