돈經濟

2026年に入り、韓国株式市場はAI半導体スーパーサイクルを背景にKOSPIが史上最高値を更新するなど好調を見せた。しかし、5月以降、変動性が極端に拡大し、議論が大きくなった。特に5月27日に上場されたサムスン電子・SKハイニックス単一銘柄レバレッジETFが市場歪曲の核心要因として指摘され、「尻尾が胴体を振る」現象が本格化した。政府は遅れて補完策を発表・施行し、その影響と下半期の見通しを整理する。

単一銘柄レバレッジETFの導入と変動性の急増

単一銘柄レバレッジETFは、特定銘柄の日次収益率を2倍に追従する商品である。韓国ではこれまで、単一銘柄の比重制限などにより事実上禁止されてきた。2026年初め、キム・ヨンボム青瓦台政策室長らが主導した議論の過程で、この商品の導入が本格的に検討された。表面的な名分は、香港など海外市場に上場されたサムスン電子・SKハイニックスレバレッジ商品への資金流出を防ぎ、西学アリ（海外投資家）を国内に誘引してウォン・ドル為替レートの安定を図るというものだった。実際に香港などで取引されていた関連商品の規模が一部縮小される効果もあったと金融当局は評価した。

しかし、結果は予想と大きく異なった。上場直後、個人投資家を中心に資金が爆発的に流入し、関連ETFの純資産が短期間に10兆ウォン台を超え、取引代金がETF市場全体の30～40%を占める奇形的な構造が生まれた。レバレッジETFは、目標倍率を維持するために、基礎資産であるサムスン電子とSKハイニックスを機械的に売買するリバランスを毎日行う。KOSPI時価総額の半分近くを占める2銘柄にこの売買が集中することで、株価上昇時には上昇幅を、下落時には下落幅を増幅させる悪循環が発生した。

その結果、上場から約1ヶ月でサイドカーが10回以上、サーキットブレーカーが数回発動されました。KOSPI200変動性指数（VKOSPI）は90ラインを行き来する過去最高水準を記録しました。日次騰落率が5%以上の日が頻繁になり、市場は「カジノ」または「イカゲーム」に例えられるほど投機的性格が強化されました。特に負の複利効果により、基礎資産が一定期間上昇したにもかかわらず、レバレッジETFの収益率はそれに及ばなかったり、むしろ損失を被る事例が続出しました。一部の分析では、約1ヶ月間で個人投資家の損失規模が数百億ドルに達するという推定も出ました。金融監督院長でさえ「寝転がってでも止めなければならなかった」と公に後悔するほど副作用が大きかったのです。

政府の補完策と施行過程

変動性論争が政界と世論に広がるにつれて、金融当局は7月中旬から本格的な補完策に着手しました。7月16日の第1次対策では、新規単一銘柄レバレッジ商品の新規上場の一時停止、広告・イベントの禁止、基本預託金を1千万ウォンから3千万ウォンに引き上げ（現金のみ認定）、事前教育時間の拡大および評価強化などが発表されました。当初8月中旬以降に施行予定だった預託金の引き上げは、市場の不安が続いたため7月31日に前倒しで施行されました。

続いて7月末の緊急市場状況点検会議を通じて追加措置が発表されました。個人投資家が当該商品に配分できる限度を総金融投資商品資産の20%以内に制限する総量規制、先物市場と同様の過度な呼値負担金導入による短期投機取引費用の増加、模擬取引の義務化、緊急状況で金融当局がレバレッジ倍率を直接調整できる緊急措置権を資本市場法改正を通じて 마련する案などが含まれました。香港の可変レバレッジ制度を参考にしたこの措置は、市場が急変した際に2倍の倍率を一時的に引き下げることができる法的根拠を確保しようとする試みでした。リバランスの時点を市場終了直前に集中させず、分散させるよう勧告も行われました。

補完策後の市場変化

規制施行直後、その効果は比較的早く現れた。単一銘柄レバレッジ・インバースETFの取引代金は、規制直前の1日10兆～15兆ウォン台から3兆ウォン台に、その後は1兆ウォン以下に急減した。回転率も大幅に低下し、KOSPI全体の取引代金に占める割合も30%台から5%未満に減少した。これにより、8月初旬の一部期間では、場中の変動幅が7月より半減するなど、沈静化の兆しが見られた。

しかし、完全な正常化と見るにはまだ早い。規制が個人投資家に集中したことで、外国人・機関投資家の売買は比較的自由に行われ、サムスン電子とSKハイニックスの現物株自体は、依然として1日10%前後の急騰急落を繰り返すジェットコースターのような様相を呈した。また、単一銘柄商品から引き出された資金の一部が、預託金要件が比較的低いKOSPI200・KOSDAQ150指数型レバレッジETFや米国SOXLなどの海外3倍レバレッジ商品に移動する風船効果が現れた。リバランスの数量自体は大きく減らず、指数型商品の比重がむしろ増え、新たな変動要因になり得るとの指摘も出た。結局、個人だけを縛る半端な規制では、市場歪曲の根本構造を完全に解消することは難しいという評価が市場に残っている。

政治的にも、この問題は李在明（イ・ジェミョン）政権の経済チームに負担となった。商品導入を主導したキム・ヨンボム室長に対する更迭論や告発の動きまで続き、政策の信頼性という点で少なからぬ打撃を残した。

下半期の国内株式市場の見通し

下半期の国内株式市場は、半導体ファンダメンタルズの堅調さと、需給・制度の不確実性が絡み合う局面となる可能性が高い。AIデータセンター投資の拡大とHBM需要、メモリ価格の上昇が続き、サムスン電子・SKハイニックスの2026年の営業利益見通しは依然として爆発的な水準を維持している。一部の証券会社は、メモリのスーパーサイクルが2028年まで続く可能性があると見ており、バリュエーションが歴史的平均水準に回復するだけでも、KOSPIが1万ポイント以上を再び目指せるという楽観論が上半期に提示された。最近の急落により先行PERが大幅に低下した点も、中長期的には魅力的な要因となり得る。

ただし、短期的にはいくつかの制約要因が残っています。第一に、時価総額集中構造自体が容易に変わらない限り、半導体2銘柄の動きが指数全体を左右する脆弱性が続きます。第二に、レバレッジ規制後も残存する投機的需要と外国人売買、国民年金のリバランス、為替変動などが需給不安を引き起こす可能性があります。第三に、グローバルAI投資モメンタムが鈍化したり、半導体ピークアウト懸念が浮上した場合、高値からの下落幅が大きかった分、反発幅も限定される余地があります。

したがって、下半期の市場は、上半期のように半導体だけに集中する構造よりも、電力機器・二次電池（ESS）・ロボット・一部の素材・部品・装置など、AIインフラ関連業種への広がりが重要になると予想されます。規制効果が安定し、変動性が徐々に正常な水準に戻れば、ファンダメンタルズに裏打ちされた銘柄を中心に選別的な買いの機会が現れる可能性があります。逆に、追加規制の強化や政治的不確実性が高まった場合、投資心理が容易に回復しない可能性も排除できません。

総合すると、2026年上半期の韓国株式市場は、レバレッジETFという高倍率の実験が市場構造の脆弱性を明確に露呈した事件として記録されるでしょう。政府の補完策は、短期的に投機的需要を抑制する上で一定の成果を上げましたが、根本的な時価総額の集中と個人中心のレバレッジ選好文化を変えるにはまだ不十分です。下半期には、半導体業績のモメンタムが維持される中で、変動性管理と業種多様化が並行されて初めて、持続可能な上昇基盤が確立されるものと見られます。