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Entre la force structurelle de la demande d'IA et la peur cyclique

Le 30 octobre 2026 (heure locale), le cours de l'action d'Intel a chuté d'environ 29 % en une seule journée, faisant disparaître environ 140 milliards de dollars (environ 187 000 milliards de wons coréens) de sa capitalisation boursière. Il s'agit de la plus forte baisse en 52 ans depuis la chute de 29,9 % lors du choc pétrolier de juillet 1974, et elle a même dépassé les 30 % en cours de séance. L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de plus de 7 %, et les principales actions de semi-conducteurs telles que Nvidia, AMD et Qualcomm ont également montré une faiblesse, faisant disparaître environ 860 000 milliards de wons de capitalisation boursière du secteur américain des semi-conducteurs en une seule journée. Ce choc a été interprété comme un signe que la confiance du marché dans l'engouement pour l'investissement dans l'IA commençait à se fissurer, au-delà d'une simple mauvaise performance d'une entreprise individuelle.

Le bilan d'Intel pour le troisième trimestre n'était pas mauvais en soi. Le chiffre d'affaires a augmenté de 21 % par rapport à la même période de l'année précédente, atteignant 16,5 milliards de dollars, et le bénéfice par action ajusté a dépassé les attentes du marché. En particulier, le chiffre d'affaires du segment des centres de données et de l'IA a bondi de 78 %, montrant que la demande de CPU pour serveurs d'IA était réellement vivante. Cependant, l'attention des investisseurs s'est portée non pas sur les résultats déjà annoncés, mais sur les prévisions pour le quatrième trimestre. Les prévisions de chiffre d'affaires d'Intel pour le quatrième trimestre, de 15 à 16 milliards de dollars, étaient nettement inférieures aux attentes du marché d'environ 17,1 milliards de dollars. Les prévisions de BPA ajusté, de 0,25 dollar, étaient également inférieures aux prévisions de 0,43 dollar. La marge brute devrait également être inférieure à celle du trimestre précédent, autour de 38 %.

La chute du cours de l'action était due à deux raisons directes. Premièrement, le ralentissement du marché des PC. Les centres de données d'IA ont absorbé une grande partie de l'approvisionnement mondial en mémoire, ce qui a entraîné une forte augmentation des prix de la mémoire pour PC, et par conséquent, les prix des ordinateurs portables et de bureau ont augmenté, ce qui a réduit la demande. Intel a prévu que les livraisons de PC diminueraient de 12 % en 2026 et de 10 % en 2027, et a estimé qu'une reprise serait difficile avant que l'approvisionnement et les prix de la mémoire ne se normalisent. Deuxièmement, l'explosion de l'usine (Fab 28) de Kiryat Gat, en Israël. Cet accident, qui a coûté la vie à deux travailleurs, a entraîné l'arrêt de la production pendant près de deux semaines et des perturbations dans les livraisons de puces de serveur de 10 nanomètres, ce qui a entraîné une perte de chiffre d'affaires estimée à environ 600 millions de dollars sur deux trimestres. Le cours de l'action, qui avait bondi de près de 150 % depuis le début de l'année grâce aux attentes de reprise de la demande de CPU pour serveurs d'IA et aux nouvelles des investissements du gouvernement américain et de Nvidia, s'est effondré sous le poids de ces deux mauvaises nouvelles.

Cette affaire s'inscrit dans le choc et la continuité d'Alphabet (société mère de Google). Bien que le chiffre d'affaires total d'Alphabet ait augmenté de 25 % au troisième trimestre, la croissance de la division recherche et publicité n'a pas répondu aux attentes du marché, et surtout, le flux de trésorerie disponible (FCF) a été négatif pendant deux trimestres consécutifs, entraînant une chute de 12,6 % du cours de l'action. La disparition d'environ 500 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule journée a été la deuxième plus forte baisse quotidienne de l'histoire de Wall Street. Amazon a également enregistré un déficit important de FCF au cours des 12 derniers mois, et Microsoft a émis une grande quantité d'obligations pour financer ses investissements dans l'IA. Le marché a commencé à se demander non pas « à quelle vitesse les grandes entreprises technologiques se développent-elles », mais plutôt « quand ces énormes investissements dans l'IA seront-ils récupérés sous forme de flux de trésorerie suffisants ». La chute d'Intel a été le catalyseur de la propagation de ce doute à l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs.

Sur le marché coréen, la peur concernant Samjeonnix (Samsung Electronics et SK Hynix) s'est immédiatement accrue. Leurs cours boursiers avaient déjà été ajustés de plus de 40 % et 50 % respectivement par rapport à leur sommet de juin en raison des ventes étrangères et des spéculations sur un pic de l'IA en octobre, et le choc Intel était susceptible d'exercer une pression à la baisse supplémentaire sur le marché du lundi. Le 2 novembre, sur le marché pré-ouverture de Nextrade, Samsung Electronics et SK Hynix ont chuté de plus de 4 % en tandem, reflétant ces inquiétudes. Immédiatement après l'ouverture du marché régulier, le Kospi a chuté de 1,62 % pour atteindre 5637,77, glissant jusqu'à la barre des 5600, tandis que Samsung Electronics a baissé de près de 3 % et SK Hynix de plus de 1 %. Les ventes nettes continues des particuliers et des étrangers, ainsi que les doutes sur la durabilité et la rentabilité des investissements dans l'IA, ont pesé sur le secteur national des semi-conducteurs.

Cependant, la tendance en cours de séance a été différente. Un afflux massif d'achats nets d'investisseurs institutionnels (environ 1 700 milliards de wons) a rapidement réduit les pertes, et l'indice Kospi a basculé à la hausse dans l'après-midi. À la clôture, le Kospi a terminé la séance à 5859,08, en hausse de 2,24 % par rapport à la veille. Samsung Electronics a clôturé à 229 000 wons, en hausse de 1,78 %, et SK Hynix à 1 472 000 wons, en hausse de 3,81 %, compensant entièrement la forte baisse du marché pré-ouverture et réalisant une bonne performance. Les actions connexes telles que SK Square ont également affiché une forte hausse, et l'ensemble du secteur des semi-conducteurs a clôturé en hausse de plus de 2 %. Cela est interprété comme le résultat de l'attrait de la sous-évaluation basée sur les bénéfices, après une correction significative déjà subie le 30 octobre.

Samsung Electronics a ouvert l'ère des 100 000 milliards de wons de bénéfice d'exploitation trimestriel pour la première fois pour une entreprise coréenne, enregistrant 107 400 milliards de wons au troisième trimestre. Le secteur des semi-conducteurs (DS) à lui seul a atteint 106 500 milliards de wons, tirant de facto l'ensemble des bénéfices. SK Hynix a affiché une rentabilité record avec un bénéfice d'exploitation d'environ 83 300 milliards de wons et une marge de bénéfice d'exploitation de 80 %. Le bénéfice d'exploitation combiné des secteurs des semi-conducteurs des deux entreprises s'élève à environ 190 000 milliards de wons. C'est le résultat de la flambée des prix de la mémoire et de l'explosion de la demande de mémoire à large bande passante (HBM) pour les serveurs d'IA.

Plus important encore, la visibilité de la demande future. SK Hynix a déclaré que la demande de HBM de la part des clients dépasse le double de l'offre disponible, et qu'en incluant les volumes encore en négociation, la DRAM et la HBM sont pratiquement épuisées jusqu'en 2029. Samsung Electronics a également indiqué que ses volumes de production de HBM pour l'année prochaine sont déjà épuisés et qu'elle a signé des contrats d'approvisionnement à long terme (LTA) avec 10 clients majeurs. SK Hynix a conclu des LTA avec 14 clients. L'industrie et les marchés boursiers prévoient que la pénurie de mémoire pourrait se poursuivre jusqu'en 2030. Des prévisions, notamment de RBC, suggèrent que les prix de la HBM pourraient augmenter de 80 à 100 % supplémentaires d'ici 2027, et un cycle haussier de la DRAM pourrait s'étendre au-delà des 14 trimestres actuels jusqu'en 2027. La concentration des lignes de production de mémoire sur la HBM a également entraîné un resserrement de l'offre de DRAM et de NAND générales.

La réaction du cours de l'action montre un écart extrême. Malgré des performances record, des ventes épuisées et des contrats à long terme, le cours de l'action a été freiné par les craintes d'un pic de l'IA et la peur du cycle, faisant chuter le PER à environ 3. Cela est dû à l'effet d'apprentissage du marché selon lequel l'industrie de la mémoire est une industrie cyclique typique. Dans le passé, à chaque période de boom, des ventes anticipées se sont répétées avec l'idée qu'une « surabondance de l'offre est imminente », et cette fois, la peur a été amplifiée par la détérioration du FCF des grandes entreprises technologiques, la poursuite technologique des entreprises chinoises (CXMT, etc.) et la déclaration d'Elon Musk selon laquelle « la Chine va inonder le marché d'énormes quantités de DRAM ». Les changements dans l'allocation d'actifs mondiale, avec les capitaux étrangers se déplaçant vers l'attrait des obligations du Trésor américain et la force du dollar, ont également fait de Samsung et SK Hynix, riches en liquidités, des cibles de vente. Au cours d'une semaine d'octobre, les investisseurs étrangers ont vendu plus de 11 000 milliards de wons nets sur le KOSPI, dont plus de 78 % étaient concentrés sur Samsung Electronics et SK Hynix.

L'évolution future de l'industrie des semi-conducteurs, en particulier du secteur de la mémoire coréenne, sera La coexistence d'une volatilité accrue à court terme et d'une croissance structurelle à moyen et long termese résume à cela.

À court terme (de la commande à plusieurs mois), l'effet de contagion du choc Intel-Alphabet persiste, et il est fort probable que Samsung Electronics et SK Hynix subissent une nouvelle baisse ou une stagnation. Si les grandes entreprises technologiques ajustent le rythme de leurs investissements dans l'IA ou si les inquiétudes concernant le retour sur investissement se propagent davantage, les prévisions de commandes de mémoire pourraient être réajustées de manière conservatrice. Il faut également se méfier de l'effet paradoxal de la contraction de la demande de PC sur l'augmentation des prix de la mémoire (augmentation des prix → diminution de la demande). Les cours des actions étant dominés par le sentiment plutôt que par les performances, la volatilité sera élevée pendant plusieurs semaines après lundi. La liquidation des leviers et les ventes forcées pourraient également amplifier la baisse.

Cependant, à moyen et long terme (2027-2030), la croissance l'emporte. L'expansion de l'infrastructure d'IA, qui évolue au-delà des simples chatbots vers l'inférence, les agents, le multimodal et l'IA physique, augmente de manière exponentielle l'intensité de la mémoire. Le cycle de remplacement des serveurs de centres de données et les investissements massifs en capital des hyperscalers se déroulent simultanément, et la confiance des entreprises selon laquelle l'offre restera tendue jusqu'en 2028-2029 n'est pas un simple argument marketing. Les entreprises coréennes possèdent à la fois le leadership technologique (dominance de la part de marché de SK Hynix) et les économies d'échelle dans le HBM, et la demande est en partie fixée par des contrats à long terme. La poursuite de la Chine est un risque, mais l'écart technologique et de rendement reste important dans le HBM avancé et la DRAM de serveur haute capacité. Bien que Micron augmente ses investissements en capital, il sera difficile de remodeler le marché du HBM dominé par Samsung Electronics et SK Hynix à court terme.

En fin de compte, la chute d'Intel n'est pas un signe de « l'éclatement de la bulle de l'IA », mais plutôt un réajustement où la réalité rattrape des attentes excessivement anticipées.Le fait qu'Intel, malgré sa croissance dans les CPU de serveurs d'IA, ait été freiné par son activité principale de PC et les contraintes d'approvisionnement, illustre une phase complexe où la demande d'IA et les cycles traditionnels coexistent. Les cours des actions des semi-conducteurs coréens ont déjà subi un ajustement significatif et sont entrés dans une zone de sous-évaluation. L'accumulation de preuves que les investissements des grandes entreprises technologiques dans l'IA se traduisent par des bénéfices réels, ou une pénurie de mémoire qui dure plus longtemps que prévu, pourrait déclencher un rebond. Les objectifs de cours des actions des sociétés de valeurs mobilières varient considérablement en fonction des prévisions de bénéfices à la hausse, mais le cours actuel ne reflète correctement aucune de ces prévisions.

Cependant, les risques sont clairs. Si le retour sur investissement de l'IA est plus lent que prévu, ou si l'environnement mondial des taux d'intérêt et des taux de change se détériore, les sorties de capitaux pourraient se répéter. La possibilité d'une surabondance de l'offre après 2028 ne peut être exclue. L'augmentation de la production de masse et la poursuite technologique de la Chine pourraient également exercer une pression à la baisse sur les prix. Par conséquent, plutôt que de vendre massivement en raison d'une peur à court terme, une approche de gestion du poids basée sur la valorisation par rapport aux bénéfices et la visibilité de la demande à long terme semble raisonnable. L'industrie des semi-conducteurs dans son ensemble est sur une trajectoire de croissance, mais il faudra une période considérable de volatilité et de sélection avant que les fruits de cette croissance ne se reflètent uniformément dans les cours des actions. La pire journée d'Intel en 52 ans a montré que, même à l'ère de l'IA, la stabilité des activités principales et la capacité d'approvisionnement restent des variables clés déterminant les cours des actions.