돈經濟

Le fait que l'excédent du compte courant de la Corée du Sud ait dépassé simultanément celui de l'Allemagne et du Japon, considérés comme les berceaux de l'industrie manufacturière, est un événement qui va au-delà d'un simple record numérique et symbolise la transformation de la structure de l'économie coréenne. Selon les statistiques des principaux pays du FMI incluses dans le système de statistiques économiques de la Banque de Corée, l'excédent courant de la Corée du Sud au deuxième trimestre 2026 a atteint 116,63 milliards de dollars. Au cours de la même période, l'Allemagne a enregistré 52,28 milliards de dollars et le Japon 50,62 milliards de dollars, totalisant 102,89 milliards de dollars, ce qui signifie que la Corée du Sud a dépassé ces deux pays de 13,74 milliards de dollars. C'est la première fois depuis 1996, date à laquelle les statistiques des trois pays sont toutes disponibles, et la Corée du Sud se classe deuxième parmi les 36 principaux pays, après la Chine. L'excédent cumulé pour le premier semestre a également maintenu la deuxième place avec 191,01 milliards de dollars, et pour les mois de juillet et août, il a dépassé le total de l'Allemagne et du Japon avec 88,19 milliards de dollars. Le FMI prévoit un excédent annuel d'environ 421,9 milliards de dollars cette année, et s'attend à ce que l'augmentation soit la plus importante parmi les 190 pays. La Banque de Corée s'attend également à ce que le niveau dépasse les 450 milliards de dollars initialement prévus, grâce à la bonne performance des exportations de semi-conducteurs.

Le moteur de cet excédent phénoménal est l'exportation de semi-conducteurs. Au deuxième trimestre de cette année, les exportations de semi-conducteurs ont atteint 113,89 milliards de dollars, soit une augmentation de 181,6 % par rapport à la même période de l'année précédente, et au troisième trimestre, elles ont augmenté de 218,7 % pour atteindre 148,02 milliards de dollars. L'augmentation des prix a joué un rôle plus important que le volume. L'expansion des investissements dans l'intelligence artificielle (IA) a entraîné une explosion de la demande de mémoire, créant une structure où le montant des exportations augmente considérablement même en vendant le même volume. La part des semi-conducteurs dans les exportations totales cumulées jusqu'en septembre a largement dépassé 40 %, ce qui montre que l'excédent extérieur de l'économie coréenne est désormais profondément lié au cycle des semi-conducteurs. Par rapport à l'époque où diverses catégories telles que les industries lourdes, la pétrochimie et l'automobile contribuaient de manière équilibrée, la nature qualitative de l'excédent a considérablement changé.

Pourtant, alors que le pays gagne si bien de l'argent, le marché boursier présente un visage complètement différent. Le KOSPI a chuté de plus de 39 %, passant de son cours de clôture record de 9 114,55 à 5 550,30 le 23 octobre. Bien que l'excédent courant et les cours boursiers ne bougent pas tous les jours de la même manière, l'excédent est finalement l'argent que les entreprises gagnent à l'étranger et cela conduit aux bénéfices des entreprises, de sorte que l'attente générale est que la direction devrait être la même à long terme. Cependant, la réalité est différente. Selon les données de la société d'information financière F&Guide, le PER prévisionnel sur 12 mois du KOSPI à la fin octobre n'était que de 4,41 fois. C'est un niveau inférieur aux 7 à 8 fois observés lors de la crise financière de 2008 ou du choc du COVID-19 en 2020. Il est intéressant de noter que si l'on exclut les semi-conducteurs, le PER monte à 10,3 fois. C'est presque le même que la moyenne des 20 dernières années, qui est de 10,4 fois. En d'autres termes, les entreprises autres que les semi-conducteurs sont évaluées en fonction de leur niveau de bénéfices, tandis que ce sont les actions de semi-conducteurs, dont le PER est inférieur à 3 fois, qui ont fait baisser l'indice.

La raison pour laquelle le marché doute des bénéfices des semi-conducteurs est claire. Dans l'industrie des semi-conducteurs, il existe une vieille expérience selon laquelle « un PER bas peut en fait être le pic des bénéfices ». En raison de la nature de l'industrie, où les bénéfices fluctuent considérablement, le « piège du PER », où les cours boursiers semblent relativement bon marché lorsque les performances sont les meilleures, apparaît fréquemment. Un exemple typique est le cas de SK Hynix en 2018, lorsque son bénéfice d'exploitation annuel a atteint un record de 20 800 milliards de wons, faisant chuter son PER à 4,6 fois, mais le cours de l'action a ensuite chuté de 42 %. Le marché se méfie actuellement de ce même schéma. Si le boom actuel des semi-conducteurs est un effet de prix temporaire alimenté par l'engouement pour l'investissement dans l'IA, le marché anticipe déjà la possibilité d'une forte baisse des bénéfices après qu'ils aient atteint leur sommet. La première étape de cette vérification sera la publication des résultats du troisième trimestre de SK Hynix le 28 octobre et de Samsung Electronics le 29. Plus que les chiffres de ce trimestre, la manière dont les perspectives de bénéfices pour l'année prochaine seront présentées est plus importante.

Le FMI estime également que cette tendance ne durera pas éternellement. Il prévoit que l'excédent du compte courant de la Corée dépassera 400 milliards de dollars l'année prochaine et jusqu'en 2028, mais qu'il diminuera à 295,6 milliards de dollars en 2029 et à 177,5 milliards de dollars en 2031. Cela est dû au fait que la majeure partie de l'excédent provient de la hausse des prix des semi-conducteurs plutôt que de l'augmentation des volumes d'exportation. Si le rythme des investissements dans l'IA ralentit, ou si des concurrents comme Micron aux États-Unis et Changxin Memory en Chine augmentent leur part d'approvisionnement interne en mémoire, les prix pourraient baisser et l'excédent pourrait diminuer tout aussi rapidement. Dans une situation où les semi-conducteurs représentent près de la moitié des exportations totales, une telle concentration révèle simultanément la vulnérabilité de l'économie coréenne. Cela signifie que plus l'excédent est important, plus le choc peut être grand.

Cependant, il n'est pas nécessaire de sous-estimer les performances actuelles. L'excédent créé par le supercycle des semi-conducteurs démontre clairement la position de la Corée dans la chaîne d'approvisionnement mondiale. Le problème est ce qui vient ensuite. Les experts affirment que cette année et l'année prochaine devraient être utilisées comme une opportunité pour la restructuration et la diversification industrielle qui ont été reportées. Il est souligné que les ressources générées par l'excédent devraient être investies dans de nouveaux moteurs de croissance pour l'après-semi-conducteurs, et que les industries nationales, qui sont plus faibles que les exportations, devraient être développées pour renforcer le filet de sécurité économique. Le gouvernement a également déclaré qu'il améliorerait la compétitivité du secteur des services et élargirait la base de nouveaux investissements en prévision d'un ralentissement des exportations. Du point de vue des ménages, il est également risqué d'emprunter et d'augmenter les investissements en s'appuyant sur une atmosphère de boom. En effet, si l'économie se refroidit soudainement, les investissements à effet de levier sont les plus touchés. Surveiller le nombre de mois consécutifs de ralentissement du taux de croissance des exportations de semi-conducteurs dans les tendances d'importation et d'exportation publiées chaque mois par le ministère du Commerce, de l'Industrie et de l'Énergie est également un moyen pratique de détecter les signes d'un tournant économique.

L'avenir de l'économie coréenne et de son marché boursier dépendra finalement de la manière dont elle gérera sa dépendance vis-à-vis des semi-conducteurs. La sous-évaluation actuelle pourrait être le résultat de l'intégration par le marché des incertitudes futures dans les prix. Si les résultats du troisième trimestre et les prévisions pour l'année prochaine dissipent les inquiétudes du marché et confirment la pérennité des bénéfices, la valorisation excessivement basse des semi-conducteurs pourrait devenir un moteur de rebond. Inversement, si des signes d'affaiblissement de l'effet prix ou d'intensification de la concurrence apparaissent, le risque est que la réduction de l'ampleur des bénéfices et l'ampleur de la correction des cours augmentent simultanément. Le fait que les entreprises non-semi-conducteurs soient déjà correctement valorisées signifie qu'il y a une possibilité que la hausse de l'indice global ne dépende pas uniquement des semi-conducteurs, mais soit diversifiée. Cependant, étant donné la part prépondérante des semi-conducteurs dans l'indice global, il est toujours très probable que la direction des bénéfices des semi-conducteurs détermine la direction à moyen terme du KOSPI.

En fin de compte, l'économie coréenne se trouve actuellement dans une phase très particulière. Sur le plan extérieur, elle a enregistré le plus fort excédent de son histoire, dépassant les grandes nations manufacturières, mais la majeure partie de cet excédent repose sur le cycle des prix d'une seule industrie. Le marché boursier en est déjà conscient et maintient une faible valorisation, anticipant les incertitudes futures. La question de savoir si cet écart est une prudence excessive temporaire ou une anticipation rationnelle sera déterminée par les performances des semi-conducteurs et les tendances mondiales d'investissement dans l'IA au cours des prochains trimestres. Dans ce processus, la manière dont la Corée réinvestira l'argent qu'elle a gagné et diversifiera sa structure industrielle deviendra une tâche essentielle pour déterminer la qualité de sa croissance à moyen et long terme. Un excédent record peut être une fierté, mais c'est aussi une opportunité d'avoir gagné du temps pour préparer le prochain cycle. L'avenir de l'économie coréenne et de son marché boursier dépendra de la manière dont cette opportunité sera utilisée.