돈經濟

Le 13 octobre 2026, juste après la clôture du marché, le marché boursier coréen a chuté si fortement que l'expression « mardi noir » n'était pas exagérée. Le KOSPI a clôturé à 6035,35, en baisse de 5,46 % par rapport à la veille, et a même chuté jusqu'à 5911 pendant la séance, menaçant le seuil des 6000. Les investisseurs étrangers ont vendu à découvert environ 4 500 milliards de wons sur le KOSPI ce jour-là, et le montant cumulé des ventes à découvert depuis le début de l'année approche les 200 000 milliards de wons. Bien que les particuliers et les institutions aient acheté à découvert respectivement environ 2 000 milliards de wons et 1 000 milliards de wons, cela n'a pas suffi à contrer la pression de vente des investisseurs étrangers.

Au cœur de la baisse de l'indice se trouvaient Samsung Electronics et SK Hynix. Samsung Electronics a clôturé à 232 000 wons, en baisse de 7,39 %, et SK Hynix a clôturé à 1 443 000 wons, en forte baisse de 10,09 %. Le marché a révélé un écart extrême entre les performances et les cours des actions, étant donné que Samsung Electronics avait annoncé quelques jours auparavant un bénéfice d'exploitation provisoire de 107 400 milliards de wons pour le troisième trimestre, soit une augmentation de 782 % par rapport à la même période de l'année précédente. Avec l'indice déjà corrigé de plus de 30 % par rapport à son sommet de juin (environ 9385 pendant la séance, 9114 à la clôture), l'offre et la demande étrangères ont une fois de plus exercé une pression à la baisse.

Plusieurs facteurs simultanés expliquent ce retrait massif de capitaux étrangers. Le catalyseur le plus direct est le doute quant à la pérennité des investissements dans l'IA. Le chiffre d'affaires annualisé d'OpenAI, estimé à environ 50 milliards de dollars, est inférieur aux attentes du marché, ce qui a alimenté les inquiétudes quant à la lenteur de la monétisation des investissements massifs dans l'infrastructure de l'IA. Les propos du PDG de Broadcom, qui a qualifié le financement de principal obstacle à l'expansion de l'IA et comparé le marché à un « casino », ont renforcé la prudence générale à l'égard des valeurs technologiques. À cela s'ajoute l'annonce par le chinois Changxin Memory (CXMT) de son intention de lancer des DDR5 pour serveurs basées sur l'architecture 4F² cette année, ce qui a renforcé la perception d'une augmentation de l'offre de mémoire et d'une intensification de la concurrence. Bien que les entreprises coréennes conservent une position dominante sur le marché des HBM, la poursuite des entreprises chinoises sur le marché de la mémoire pour serveurs génériques a suscité des inquiétudes quant à la pression sur les prix et les marges, ce qui a incité les investisseurs étrangers à vendre. Même si les rendements de production réels et la certification client de CXMT n'ont pas encore été vérifiés, la simple possibilité d'une réduction de l'écart technologique a ébranlé la confiance des investisseurs.

Le taux de change est également un facteur important qui alimente les ventes étrangères. Le taux de change won-dollar, qui avait atteint 1 550 wons au premier semestre, est tombé à environ 1 340 wons au second semestre, ce qui a augmenté les bénéfices d'évaluation convertis en dollars pour les étrangers et a renforcé l'incitation à la réalisation de bénéfices. L'augmentation de l'offre de dollars due à la forte croissance des exportations de semi-conducteurs est à l'origine de l'appréciation du won, mais sur le marché boursier, cela a paradoxalement stimulé les ventes étrangères. Le fait que les rachats massifs d'actions par Samsung Electronics et SK Hynix soient en phase finale a également affaibli les forces de soutien à la baisse, créant un vide dans l'offre et la demande. Une fois que l'effet d'absorption des ventes par les rachats d'actions, qui étaient enregistrés comme des achats nets par d'autres sociétés, a disparu, la pression de vente des étrangers s'est directement répercutée sur l'indice.

Les forces motrices de la baisse des cours boursiers sont clairement les investisseurs étrangers, en particulier les fonds mondiaux et les institutions. Les ventes non-arbitrées sur le marché des programmes et des contrats à terme ont amplifié la volatilité, et les achats des particuliers et de certaines institutions n'ont pas suffi à absorber ce volume. Il n'est pas nécessaire d'interpréter leurs intentions de manière conspirationniste. Le rééquilibrage des portefeuilles mondiaux et la gestion des risques sont essentiels. Il est plus approprié de considérer cela comme un processus où les fonds qui avaient une proportion excessive de semi-conducteurs coréens au début du rallye de l'IA réduisent leur pondération et déplacent leurs fonds vers des entreprises axées sur la conception et les plateformes comme les grandes entreprises technologiques américaines ou Nvidia, ou vers des actifs qui semblent avoir un risque concurrentiel relativement faible. Bien que les entreprises coréennes bénéficient de la demande d'IA en tant que fournisseurs de mémoire, l'incertitude quant à la durabilité de cette demande et à la structure concurrentielle a conduit à une réévaluation : « les performances sont bonnes, mais les perspectives après l'année prochaine sont incertaines ». Le fait que la participation étrangère dans Samsung Electronics soit tombée à 46 %, se rapprochant du niveau de la crise financière de 2008, reflète également cette tendance. C'est le résultat d'une baisse constante de la participation, qui avait atteint 52 % en début d'année, en raison des risques au Moyen-Orient et des ventes continues qui ont suivi.

La possibilité d'une hausse du marché boursier coréen au second semestre (la période restante jusqu'à la fin de l'année par rapport au moment actuel) est limitée mais pas complètement exclue. À court terme, tant que les ventes étrangères se poursuivent et que l'incertitude liée à l'IA n'est pas résolue, le maintien du support autour de 6 000 points est crucial, et certains envisagent une nouvelle baisse jusqu'à 5 600 points. Cependant, les fondamentaux sont solides. Les prix de la mémoire sont élevés, les investissements dans l'infrastructure de l'IA se poursuivent, les performances à l'exportation sont bonnes et les prévisions de bénéfices pour l'ensemble du KOSPI sont revues à la hausse. Des sociétés comme Yuanta Securities prévoient un KOSPI entre 6 000 et 10 000 points dans leur scénario de base pour l'année prochaine, et jusqu'à 12 000 points dans leur scénario optimiste, anticipant une tendance à la baisse au premier semestre et à la hausse au second.

Le facteur clé est le moment où la durabilité des investissements en IA est confirmée par des performances réelles, et où la perception que les inquiétudes concernant la concurrence chinoise étaient excessives se répand, entraînant un renversement de l'offre et de la demande étrangères. Le fait que JP Morgan maintienne une opinion de surpondération sur le marché boursier coréen et considère l'IA comme un moteur clé est également positif à moyen et long terme. Cependant, le second semestre 2026 restant est susceptible d'être une « phase de vérification » très volatile en fonction de l'IPC américain, de la saison des résultats et des mouvements des taux d'intérêt. La base pour une nouvelle percée de la barre des 7 000 points ne pourra être établie que si le consensus sur les bénéfices des grandes valeurs semi-conductrices est encore relevé, si la pression des taux d'intérêt américains s'atténue et si les investisseurs étrangers reprennent leurs achats.

Les raisons de la difficulté d'entrée des capitaux étrangers sur le marché intérieur vont au-delà des catalyseurs à court terme et sont liées à des facteurs structurels. Premièrement, au sein de la chaîne de valeur de l'IA, les entreprises coréennes sont principalement perçues comme des fournisseurs de mémoire, tandis que les entreprises américaines dominent la conception, les logiciels et les plateformes, ce qui différencie l'évaluation de la qualité et de la durabilité de la croissance. La perception que le marché de la mémoire est cyclique et la possibilité d'une poursuite technologique par la Chine incitent les capitaux mondiaux à rechercher des « bénéfices sûrs de l'IA » sur le marché américain. Deuxièmement, la force du won coréen rend les investisseurs étrangers qui ont réalisé des gains de change hésitants à réinvestir. Tant que le taux de change ne se stabilise pas ou ne s'affaiblit pas, il y a peu d'incitation pour les capitaux qui ont déjà réalisé des bénéfices à revenir. Troisièmement, le vide d'acheteurs dû à la fin des rachats d'actions propres et la concentration du marché (deux valeurs semi-conductrices représentent près de la moitié de la pondération de l'indice) amplifient les chocs d'offre et de demande.

La tendance des investisseurs étrangers à vendre en fonction de la capitalisation boursière s'intensifie, et une structure où la baisse des grandes valeurs entraîne une baisse de l'indice global est en train de se solidifier. Enfin, les capitaux mondiaux ont tendance à maintenir une pondération prudente sur la Corée, ayant constaté la sous-performance relative du marché coréen, qui a subi une forte correction par rapport à son sommet, tandis que le marché boursier américain atteignait de nouveaux sommets. Comparé à la performance relativement bonne de l'indice pondéré de Taïwan, la vulnérabilité de l'offre et de la demande du marché coréen est encore plus mise en évidence.

Les ventes actuelles d'étrangers sont le résultat d'une combinaison de facteurs : l'incertitude quant à la monétisation de l'IA, les risques de concurrence chinoise, la prise de bénéfices due à la force du won coréen, et le rééquilibrage des portefeuilles mondiaux. Si les bons résultats ne parviennent pas à soutenir les cours des actions, c'est parce que le marché accorde plus d'importance à la « durabilité future » qu'aux « performances passées ». Un rebond au second semestre dépendra d'un changement dans l'offre et la demande des investisseurs étrangers, et ce changement dépendra de la solidité de la demande en IA et de l'atténuation des préoccupations concurrentielles. La volatilité à court terme est inévitable, mais si la compétitivité structurelle et la croissance des bénéfices des semi-conducteurs coréens sont confirmées, il reste une marge de réévaluation de la valorisation à moyen terme. La question clé est de savoir quand et par quel déclencheur le poids de l'offre et de la demande penchera à nouveau vers l'achat. Étant donné que les ventes d'étrangers ne sont pas une simple prise de bénéfices mais ont le caractère d'une réévaluation structurelle, le moment et les conditions de la fin de cette réévaluation détermineront la direction de l'indice jusqu'à la fin de l'année.