돈經濟

Après le pic du cycle des semi-conducteurs, l'attention se tourne vers l'aérospatiale à partir du second semestre 2026, à la recherche d'industries qui continueront de croître. Si les semi-conducteurs ont stimulé la demande de calculs d'IA, l'aérospatiale fournit simultanément les infrastructures de sécurité, de communication et d'observation nécessaires à ces calculs, ainsi que les technologies de souveraineté nationale. Même après la fin d'une guerre, les dépenses de défense ne diminuent pas facilement, et les satellites en orbite basse sont réinterprétés comme des candidats pour les centres de données de communication, de reconnaissance et d'IA. La Corée du Sud est entrée dans une phase où le budget de l'Agence spatiale coréenne dépasse les 1 000 milliards de wons, pour atteindre 1 600 milliards de wons en 2027. Le second semestre 2026 et le premier semestre 2027 seront une période de vérification où cette attente passera du « thème » aux « performances et commandes ».

Le fond de l'industrie est double. L'un est l'exportation d'armes, dont les chiffres sont déjà connus. Hanwha Aerospace a enregistré un chiffre d'affaires consolidé de 9 292,9 milliards de wons et un bénéfice d'exploitation de 1 365,5 milliards de wons au deuxième trimestre 2026, son meilleur trimestre, avec un carnet de commandes de défense terrestre de 38 300 milliards de wons, dont environ 75 % provenaient d'exportations. S&P prévoit un chiffre d'affaires de 29 900 milliards de wons en 2026 et de 33 700 milliards de wons en 2027, avec un EBITDA ajusté estimé entre 4 900 et 5 500 milliards de wons. Avec le K9 et le Chunmo en Pologne, suivis du Redback, de la défense aérienne au Moyen-Orient et des investissements de localisation aux États-Unis, l'entreprise est passée d'un « exportateur d'obusiers automoteurs » à un « package K-défense ». L'autre branche est l'espace, qui n'est encore visible qu'à travers les budgets et les calendriers. Le budget de l'Agence spatiale coréenne pour 2026 a été confirmé à 1 120,1 milliards de wons, et le projet de budget pour 2027 a été augmenté de 47,2 % pour atteindre 1 649,1 milliards de wons. Le budget de la « route spatiale » pour les lanceurs a augmenté de 113,8 %, passant de 263,2 milliards de wons à 562,9 milliards de wons. Le lancement de suivi du Nuri, le lanceur de nouvelle génération, l'exploration lunaire et les constellations de micro-satellites SAR sont inclus dans le même budget.

L'événement clé du second semestre 2026 est le cinquième lancement de Nuri. Il s'agit d'une mission visant à séparer séquentiellement les microsatellites 2 à 6 à une altitude de 570 km, avec une marge d'erreur de 15 km, depuis Goheung début octobre. La précision a été améliorée par rapport à la quatrième tentative (marge d'erreur de 35 km), et la mission inclut une séparation multiple à intervalles de 35 à 40 secondes. En cas de succès, cela prouvera qu'il ne s'agit pas d'un « lancement national ponctuel », mais d'un lancement régulier au moins une fois par an. En cas d'échec, les actions spatiales thématiques seront immédiatement dépréciées. Au cours du même trimestre, Hanwha Aerospace met en place un système de production de masse au centre de fabrication de fusées de Suncheon Space Hub et est en train de transférer la technologie complète de Nuri reçue du KARI vers un système d'intégration civil. Environ 950,5 milliards de wons ont déjà été sécurisés pour l'intégration du système de lanceur de nouvelle génération. Du côté de la défense, la concentration des livraisons de K9 et Cheonmu au quatrième trimestre soutient le bénéfice. Dans une période où le marché se demande où déplacer les fonds retirés des semi-conducteurs, le second semestre doit voir le « succès du lancement + les livraisons à l'exportation » simultanément pour que la réévaluation se maintienne.

Au premier semestre 2027, l'exécution du budget et les livraisons de production de masse se chevauchent. Une fois le budget 2027 approuvé par l'Assemblée nationale, 75 milliards de wons supplémentaires seront alloués à la préparation des 7e et 8e lancements de Nuri, et 291,6 milliards de wons seront affectés au lanceur de nouvelle génération. Ce projet, qui vise la réutilisation du premier étage et le transport lourd, a pour feuille de route une démonstration de performance en 2030 et un atterrissage réutilisable en 2035. Dans le secteur de l'aviation, les premières livraisons de KF-21 (environ 8 unités mentionnées) et les livraisons de FA-50 à la Pologne et à la Malaisie devraient faire passer le chiffre d'affaires de KAI de 5 000 milliards de wons en 2026 à 6 000 milliards de wons en 2027. Dans le domaine des satellites, la sélection des opérateurs pour le projet de 40 microsatellites SAR multi-agences, d'un montant total de 1 422,3 milliards de wons, est prévue pour 2026, de sorte que le premier semestre 2027 sera la période où la conception et la production initiale après l'attribution du contrat se refléteront dans le cours des actions. À l'étranger, l'attente de l'introduction en bourse de SpaceX fait grimper les multiples des services de communication et de lancement en orbite basse, et cet effet d'entraînement se propage aux actions nationales de moteurs, de satellites et d'antennes. Shinhan Investment Corp. a suggéré une approche regroupant SpaceX et les entreprises nationales de lanceurs et de satellites dans un même panier pour ces raisons.

Si l'on divise les valeurs prometteuses, les rôles sont clairs.

Hanwha Aerospace est la référence dans ce secteur. C'est le seul fabricant national de moteurs de fusée à liquide de taille moyenne à grande, le responsable général des moteurs Nuri de 75 tonnes, et en même temps le canal d'exportation pour le K9, le Chunmoo, le Redback et le L-SAM. Début octobre 2026, le cours de l'action sera d'environ 1,07 million de wons, avec une capitalisation boursière d'environ 55 000 milliards de wons. Les objectifs de prix des courtiers s'étendent de 1,5 million de wons (IBK, début d'achat) à une moyenne d'environ 1,6 million de wons, et un simple modèle de juste valeur indique une marge de réduction de 30 %. La particularité est que les flux de trésorerie de la défense soutiennent les investissements spatiaux. Bien que les investissements en capital augmentent de 3 500 à 3 700 milliards de wons en 2026-2027, ce qui accroît la dette, les marges d'exportation protègent l'EBITDA, ce qui maintient la cote de crédit (S&P A-). Les faiblesses sont le risque d'exécution de la localisation aux États-Unis et le bruit politique entourant la participation de 15,89 % dans KAI. La Commission du commerce équitable a estimé qu'il n'y avait pas de contrôle réel avec le taux de participation actuel, mais si les plaintes régionales et les controverses sur la gestion se répètent lors de l'audit parlementaire, cela deviendra un facteur de décote de la valorisation.

Korea Aerospace Industries (KAI) est l'intersection de l'intégration de systèmes et des avions complets. Elle a des antécédents dans l'assemblage final de Nuri, les satellites de reconnaissance Arirang et 425, les satellites de taille moyenne de nouvelle génération, et réalise des performances aéronautiques avec le FA-50, le KF-21 et le LAH. Début octobre 2026, le cours de l'action sera d'environ 130 000 wons. L'année 2025 a été faible en raison du retard dans l'avancement du FA-50PL et du report du LAH, mais le moment est propice à partir de 2026 avec la livraison initiale du KF-21 et la livraison d'avions d'entraînement à l'exportation. Après que Hanwha soit devenu le deuxième actionnaire, la possibilité d'exportations groupées de moteurs, de radars, de missiles guidés, de chasseurs, d'hélicoptères et de drones s'est ouverte, mais si le conflit d'actionnaires est consommé par des « plaintes régionales pour des opportunités économiques », la confiance dans les commandes diminuera. Dans le domaine des satellites, elle forme un consortium avec LIG pour le projet de 40 micro-SAR et rivalise avec l'alliance Hanwha Systems et Satrec Initiative.

Hanwha Systems se concentre sur les charges utiles et les communications satellitaires, ainsi que sur le Centre spatial de Jeju. Ses activités ne chevauchent pas celles des lanceurs de sa société mère, ce qui lui laisse la possibilité de recevoir des multiples distincts à mesure que les données de communication et d'observation en orbite basse augmentent. LIG Nex1 (branche défense et aviation) combine l'exportation d'armes guidées et la navigation par satellite avec Cheongung-II et le système de navigation par satellite coréen (KPS). Les exportations importantes vers le Moyen-Orient sont un facteur clé pour les performances de 2026-2027. Hyundai Rotem, bien que son activité principale soit l'exportation de chars, est presque la seule société cotée en bourse en Corée à développer des moteurs au méthane et des technologies de lanceurs réutilisables. Étant donné que la prochaine génération de lanceurs est passée du kérosène au méthane et à la réutilisation, elle est sensible aux nouvelles de démonstration technologique après 2027.

Parmi les petites et moyennes entreprises, Satrec Initiative est la plus pure. Spécialisée dans les satellites d'observation de la Terre de petite et moyenne taille, elle est intégrée au groupe Hanwha, ce qui lui permet de faire partie du système plutôt que d'être un sous-traitant pour de grands contrats. Le volume des ventes est faible, ce qui rend la volatilité d'un seul contrat importante, et les performances sont liées au calendrier de lancement. Intellian Technologies fabrique des antennes de communication par satellite, et AP Aerospace produit des corps de satellites et des équipements de communication en orbite basse, ce qui leur confère un effet de levier lorsque la demande de type SpaceX/OneWeb se propage en Corée. Leurs cours boursiers réagissent davantage aux annonces de contrats et aux succès de lancement qu'à la confirmation des budgets.

Un scénario en trois couches est plus réaliste pour la période allant du second semestre 2026 au premier semestre 2027. Le scénario de base est le 5e succès de Nuriho, le maintien des livraisons d'exportations de défense et l'approbation du budget spatial en 2027. Dans ce cas, les grandes entreprises pourraient connaître une légère réévaluation correspondant à leur taux de croissance des bénéfices (Hanwha Aerospace : 10-15 % de croissance des ventes, KAI : reprise des livraisons d'avions finis), tandis que les petites et moyennes entreprises de satellites connaîtraient une volatilité accrue avant et après la sélection des opérateurs. Le scénario optimiste est la visibilité du calendrier d'introduction en bourse de SpaceX et l'obtention de contrats supplémentaires au Moyen-Orient et en Europe de l'Est. Étant donné que le carnet de commandes combiné des cinq entreprises de défense est estimé à 120 000 milliards de wons en 2026, le marché pourrait ignorer la période de déficit spatial si de nouveaux contrats sont signés. Le scénario pessimiste est un échec de lancement, une prolongation du conflit politique sur la participation de KAI et un retard des investissements locaux aux États-Unis. La part des revenus spatiaux est encore faible par rapport à la défense et aux moteurs, donc même en cas d'échec, la capacité bénéficiaire de Hanwha Aerospace subsisterait, mais les multiples du secteur chuteraient collectivement.

L'expression « prochain moteur de croissance » après les semi-conducteurs n'est qu'à moitié vraie. L'aérospatiale n'est pas une industrie où la demande explose en un seul trimestre comme le HBM. Le carnet de commandes bloque les ventes pour 3 à 5 ans à l'avance, et les budgets sont liés au Parlement et aux fenêtres de lancement. C'est pourquoi, au second semestre 2026, les événements (5e lancement, livraison au 4e trimestre) feront fluctuer les cours des actions, et au premier semestre 2027, la question de savoir si ces événements se traduiront par des ventes déterminera les cours des actions. Dans un portefeuille, il est plus pertinent de définir le secteur en plaçant Hanwha Aerospace, dont les flux de trésorerie de la défense ont été confirmés, au centre, et en répartissant le poids des satellites entre KAI (KF-21, systèmes satellitaires), Hanwha Systems/LIG (satellites, navigation) et Satrec Initiative (paris spatiaux purs). Les actions qui ne dépendent que du succès du lancement et celles dont le carnet d'exportations est déjà enregistré sont des actifs différents, même s'ils appartiennent au même secteur aérospatial.