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En 2026, le marché boursier coréen a montré une forte performance, le KOSPI atteignant un nouveau record historique dans le contexte du supercycle des semi-conducteurs IA. Cependant, la volatilité a augmenté de manière extrême depuis mai, suscitant une controverse croissante. En particulier, les ETF à effet de levier sur actions uniques de Samsung Electronics et SK Hynix, cotés le 27 mai, ont été identifiés comme un facteur clé de distorsion du marché, et le phénomène de « la queue qui remue le chien » s'est intensifié. Le gouvernement a tardivement mis en place des mesures correctives, et nous résumons ici leur impact et les perspectives pour le second semestre.

Introduction des ETF à effet de levier sur actions uniques et explosion de la volatilité

Un ETF à effet de levier sur actions uniques est un produit qui suit le rendement quotidien d'une action spécifique avec un effet de levier de 2x. En Corée, il était de facto interdit en raison des restrictions sur la pondération des actions uniques. Début 2026, l'introduction de ce produit a été sérieusement envisagée lors de discussions menées par Kim Yong-beom, chef de la politique présidentielle, et d'autres. La justification apparente était d'empêcher la fuite de capitaux vers des produits à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix cotés sur des marchés étrangers comme Hong Kong, et d'attirer les investisseurs individuels étrangers vers le marché intérieur pour stabiliser le taux de change won-dollar. Les autorités financières ont estimé qu'il y avait eu un certain effet de réduction du volume des produits connexes négociés à Hong Kong et ailleurs.

Cependant, les résultats ont été très différents des attentes. Immédiatement après la cotation, les capitaux ont afflué massivement, principalement de la part d'investisseurs individuels, et les actifs nets des ETF concernés ont dépassé les 10 000 milliards de wons en peu de temps, créant une structure anormale où le volume des transactions représentait 30 à 40 % du marché total des ETF. Les ETF à effet de levier effectuent quotidiennement un rééquilibrage, achetant et vendant mécaniquement Samsung Electronics et SK Hynix, les actifs sous-jacents, pour maintenir le ratio cible. Cette concentration des transactions sur ces deux actions, qui représentent près de la moitié de la capitalisation boursière du KOSPI, a créé un cercle vicieux, amplifiant les gains lorsque les prix augmentent et les pertes lorsque les prix baissent.

En conséquence, plus d'un mois après sa cotation, le sidecar a été activé plus de 10 fois et le coupe-circuit plusieurs fois. L'indice de volatilité KOSPI 200 (VKOSPI) a atteint un niveau record, dépassant les 90 points. Le marché est devenu de plus en plus spéculatif, au point d'être comparé à un « casino » ou à un « Squid Game », avec des jours où les fluctuations quotidiennes dépassaient 5 % devenant fréquentes. En particulier, en raison de l'effet d'intérêt composé négatif, même si l'actif sous-jacent a augmenté pendant une certaine période, les rendements des ETF à effet de levier n'ont pas atteint ce niveau ou ont même subi des pertes. Certaines analyses ont estimé que les pertes des investisseurs individuels s'élevaient à des dizaines de milliards de dollars en un mois environ. Les effets secondaires ont été si importants que même le gouverneur du Service de surveillance financière a publiquement regretté : « Nous aurions dû l'arrêter, même si nous devions nous allonger. »

Mesures complémentaires du gouvernement et processus de mise en œuvre

Alors que la controverse sur la volatilité s'étendait à la sphère politique et à l'opinion publique, les autorités financières ont commencé à prendre des mesures complémentaires sérieuses à partir de la mi-juillet. Le 16 juillet, la première série de mesures a été annoncée, comprenant la suspension temporaire de la cotation de nouveaux produits à effet de levier sur actions individuelles, l'interdiction de la publicité et des événements, l'augmentation du dépôt initial de 10 millions de wons à 30 millions de wons (seul l'argent liquide est accepté), l'extension du temps de formation préalable et le renforcement de l'évaluation. L'augmentation du dépôt, initialement prévue pour la mi-août, a été avancée au 31 juillet en raison de l'instabilité persistante du marché.

Par la suite, des mesures supplémentaires ont été annoncées fin juillet lors d'une réunion d'urgence sur la situation du marché. Celles-ci comprenaient une réglementation globale limitant la part que les investisseurs individuels peuvent allouer à ces produits à 20 % de leurs actifs financiers totaux, l'introduction de frais de cotation excessive similaires à ceux du marché à terme pour augmenter les coûts des transactions spéculatives à court terme, l'obligation de transactions simulées, et la mise en place d'un droit d'intervention d'urgence permettant aux autorités financières d'ajuster directement le ratio de levier en cas d'urgence, par le biais d'une modification de la loi sur les marchés de capitaux. Cette mesure, inspirée du système de levier variable de Hong Kong, visait à obtenir une base juridique pour réduire temporairement le ratio de 2x en cas de forte fluctuation du marché. Il a également été recommandé de ne pas concentrer le moment du rééquilibrage juste avant la clôture du marché, mais de le répartir.

Changements du marché après les mesures complémentaires

L'effet de la mise en œuvre de la réglementation a été relativement rapide. Le volume des transactions des ETF à effet de levier et inversés sur actions uniques est passé de 10 000 à 15 000 milliards de wons par jour avant la réglementation à 3 000 milliards de wons, puis à moins de 1 000 milliards de wons. Le taux de rotation a également considérablement diminué, et sa part dans le volume total des transactions du KOSPI est passée de plus de 30 % à moins de 5 %. En conséquence, au début du mois d'août, la volatilité intrajournalière a été réduite de moitié par rapport à juillet dans certaines sections, montrant des signes de stabilisation.

Cependant, il est encore trop tôt pour parler d'une normalisation complète. La réglementation s'étant concentrée sur les investisseurs individuels, les transactions des étrangers et des institutions ont été relativement libres, et les actions principales de Samsung Electronics et SK Hynix ont continué à connaître des montagnes russes, avec des fluctuations quotidiennes d'environ 10 %. De plus, une partie des fonds retirés des produits à action unique s'est déplacée vers des ETF à effet de levier basés sur l'indice KOSPI200/KOSDAQ150 ou des produits à effet de levier 3x étrangers comme le SOXL américain, où les exigences de dépôt sont relativement faibles, créant un effet de ballon. Il a également été souligné que le volume de rééquilibrage n'a pas beaucoup diminué, et que la proportion de produits basés sur l'indice a même augmenté, ce qui pourrait devenir un nouveau facteur de volatilité. En fin de compte, l'évaluation selon laquelle une réglementation partielle qui ne lie que les individus ne peut pas résoudre complètement la structure fondamentale de la distorsion du marché persiste sur le marché.

Politiquement, cette question a également pesé sur l'équipe économique du gouvernement Lee Jae-myung. Les appels à la destitution et les poursuites contre le directeur Kim Yong-beom, qui a dirigé l'introduction du produit, ont causé un coup non négligeable à la crédibilité de la politique.

Perspectives du marché boursier national pour le second semestre

Le marché boursier national au second semestre sera probablement une période où la solidité des fondamentaux des semi-conducteurs et les incertitudes liées à l'offre et à la demande institutionnelles s'entremêleront. Avec l'expansion des investissements dans les centres de données d'IA, la demande de HBM et la hausse des prix de la mémoire, les prévisions de bénéfices d'exploitation de Samsung Electronics et SK Hynix pour 2026 restent explosives. Certaines sociétés de valeurs mobilières estiment que le supercycle de la mémoire pourrait se poursuivre jusqu'en 2028, et un optimisme a été exprimé au premier semestre selon lequel le KOSPI pourrait à nouveau viser au-delà de 10 000 points si la valorisation revenait simplement à son niveau moyen historique. La forte baisse récente du PER prévisionnel pourrait également être un facteur attrayant à moyen et long terme.

Cependant, à court terme, plusieurs facteurs limitatifs subsistent. Premièrement, tant que la structure de concentration de la capitalisation boursière ne change pas facilement, la vulnérabilité où les mouvements de deux actions de semi-conducteurs dominent l'ensemble de l'indice persiste. Deuxièmement, la demande spéculative résiduelle après la réglementation sur l'effet de levier, les transactions d'étrangers, le rééquilibrage du National Pension Service et les variables de taux de change peuvent provoquer une instabilité de l'offre et de la demande. Troisièmement, si l'élan d'investissement mondial dans l'IA ralentit ou si les inquiétudes concernant un pic des semi-conducteurs sont mises en évidence, la portée du rebond pourrait être limitée, étant donné l'ampleur de la baisse par rapport au sommet.

Par conséquent, le marché du second semestre devrait se concentrer non seulement sur les semi-conducteurs comme au premier semestre, mais aussi sur la propagation vers les industries liées à l'infrastructure de l'IA, telles que les équipements électriques, les batteries secondaires (ESS), les robots et certains matériaux et composants. Si l'effet de la réglementation se stabilise et que la volatilité revient progressivement à un niveau normal, des opportunités d'achat sélectives pourraient apparaître pour les actions dont les fondamentaux sont solides. Inversement, il n'est pas exclu que le sentiment des investisseurs ne se rétablisse pas facilement si de nouvelles réglementations sont renforcées ou si l'incertitude politique augmente.

En résumé, le marché boursier coréen du premier semestre 2026 restera dans les annales comme un événement où l'expérience à fort effet de levier des ETF à effet de levier a clairement révélé les faiblesses de la structure du marché. Les mesures complémentaires du gouvernement ont permis de freiner la demande spéculative à court terme, mais elles sont encore insuffisantes pour modifier la concentration fondamentale de la capitalisation boursière et la culture de préférence pour l'effet de levier axée sur les particuliers. Au second semestre, une base de croissance durable ne pourra être établie que si l'élan de performance des semi-conducteurs est maintenu, parallèlement à la gestion de la volatilité et à la diversification sectorielle.