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2027 : le pic, 2028 : le tournant

La forte vision optimiste de la banque d'investissement américaine BofA (Bank of America) concernant le marché coréen, évoquant l'ère du "KOSPI 8000", n'est pas seulement due à une simple reprise économique, mais à un nouveau supercycle des semi-conducteurs déclenché par l'intelligence artificielle (IA). C'est dans ce même contexte que des institutions financières mondiales telles que Goldman Sachs, Morgan Stanley et JP Morgan ont successivement relevé leurs objectifs pour le marché boursier coréen. Leur principal intérêt réside dans la croissance structurelle de l'industrie de la mémoire IA, centrée sur Samsung Electronics et SK Hynix.

Alors que les précédents booms des semi-conducteurs étaient alimentés par une demande unique, celle des PC et des smartphones, le marché actuel des semi-conducteurs IA repose sur une base de demande multicouche : centres de données, cloud, IA générative, agents IA, conduite autonome, robots, automatisation industrielle, IA de défense, etc. Par conséquent, ce cycle est considéré comme beaucoup plus long et plus vaste que les précédents. En particulier, les HBM (mémoires à large bande passante), indispensables aux serveurs IA, sont pratiquement partagées par Samsung Electronics et SK Hynix sur le marché mondial. Alors que les grandes entreprises technologiques mondiales telles que Nvidia, AMD, Microsoft, Amazon, Google et Meta se lancent dans la course aux infrastructures IA, les entreprises coréennes de semi-conducteurs connaissent l'environnement de demande le plus fort de leur histoire.

2027 : Le pic du supercycle de l'IA

2027 sera probablement l'année où l'industrie coréenne des semi-conducteurs atteindra le sommet de ce supercycle de l'IA. La variable la plus importante que le marché surveille actuellement est l'expansion des investissements dans les centres de données d'IA. Alors que l'IA générative évolue au-delà des simples chatbots pour devenir des agents d'IA effectuant des tâches réelles, l'ampleur des investissements des entreprises dans l'infrastructure d'IA augmente plus rapidement que prévu.

Les dépenses d'investissement en IA des grandes entreprises technologiques américaines atteignent déjà des centaines de milliards de wons par an, et les fonds souverains du Moyen-Orient, les pays européens, le Japon et l'Inde se lancent également dans une course à la construction de centres de données d'IA à grande échelle. Dans ce contexte, la pénurie de HBM devrait persister jusqu'en 2027. SK Hynix s'est imposé comme un leader sur le marché des HBM, et Samsung Electronics se concentre également sur l'expansion de l'approvisionnement en HBM4. Bien que les deux entreprises aient des plans d'expansion, si la demande d'IA augmente plus rapidement, le marché pourrait rester en état de pénurie.

Ce que les investisseurs devraient noter pendant cette période est le décalage entre le cours de l'action et les bénéfices. Historiquement, dans l'industrie des semi-conducteurs, le cours de l'action évolue avant les bénéfices. Lors de la bulle Internet de 2000, du supercycle de la mémoire de 2018 et du boom des semi-conducteurs lié au COVID en 2021, le cours de l'action a atteint son sommet environ un an avant le pic des bénéfices. En appliquant cela au cycle actuel, même si le pic du bénéfice d'exploitation réel se forme vers 2028, il est possible que le cours de l'action atteigne son sommet plus tôt, au premier semestre ou au milieu de 2027. Par conséquent, 2027 pourrait être la période où les performances des entreprises sont les meilleures et où les attentes des investisseurs atteignent leur apogée.

Le KOSPI pourrait également atteindre le niveau de 10 000 si la force des semi-conducteurs d'IA se maintient. En particulier, compte tenu de la proportion de la capitalisation boursière de Samsung Electronics et SK Hynix, toute nouvelle hausse de ces deux entreprises est directement liée à la hausse de l'indice.

2028 : Pas la fin de la croissance, mais un changement dans la façon dont nous grandissons

Cependant, 2028 pourrait voir un changement d'ambiance. C'est parce que l'attention du marché se déplace de la demande vers l'offre. La plus grande caractéristique de l'industrie des semi-conducteurs est que l'offre n'augmente pas de manière continue. La demande augmente régulièrement, mais l'offre augmente par paliers, en fonction de l'achèvement des usines. Samsung Electronics et SK Hynix poursuivent tous deux des expansions massives de leurs capacités de production.

Lorsque les installations de production de pointe en construction aux États-Unis et en Corée du Sud commenceront à fonctionner à pleine capacité, le marché commencera pour la première fois à évaluer la possibilité d'une augmentation de l'offre. Le phénomène qui apparaît alors est une révision à la baisse des estimations de bénéfices. Même si une surabondance réelle ne se produit pas, la simple « crainte d'une surabondance » entraînera d'abord une correction des cours boursiers. C'est parce que les actions de semi-conducteurs reflètent les attentes futures. Le plus grand risque en 2028 n'est pas une simple augmentation de l'offre, mais le moment où le taux d'augmentation de l'offre dépasse le taux d'augmentation de la demande.

Si le rythme d'investissement dans l'infrastructure de l'IA ralentit et que l'expansion de la capacité de production progresse plus rapidement que prévu, le marché commencera à refléter la possibilité d'une baisse des prix, comme ce fut le cas pour l'industrie de la mémoire par le passé. Bien sûr, cela ne signifie pas une récession immédiate. Il s'agit plutôt d'un point de transition où 2028 passe d'une période de croissance ultra-rapide à une période de croissance stable. Le taux de croissance diminuera, mais la taille du marché elle-même continuera probablement de croître.

La variable chinoise

Un facteur souvent négligé dans les prévisions existantes est la Chine. Actuellement, la Chine poursuit l'autosuffisance en semi-conducteurs d'IA comme stratégie nationale. Bien qu'elle soit encore loin derrière Samsung Electronics et SK Hynix dans le domaine de la mémoire, elle accélère son rythme de rattrapage grâce à un soutien gouvernemental massif et à son marché intérieur. En particulier, si des entreprises chinoises comme CXMT entrent sérieusement sur les marchés DDR5 et HBM, il existe une possibilité d'intensification de la concurrence en matière d'approvisionnement à moyen et long terme. Cependant, en 2027-2028, l'écart technologique restera probablement considérable, et la supériorité des entreprises coréennes devrait se maintenir.

La véritable opportunité pour les entreprises de matériaux, composants et équipements

Dans ce cycle d'IA, le secteur des matériaux, composants et équipements (소부장) a été relativement négligé. Bien que les cours des actions de Samsung Electronics et SK Hynix aient fortement augmenté, de nombreuses entreprises de matériaux, composants et équipements n'ont pas montré une performance aussi forte que prévu. Cela est dû au fait que le marché se concentre actuellement sur les grandes entreprises de mémoire qui bénéficient directement de la production de HBM, plutôt que sur les commandes d'équipements. Cependant, la situation pourrait changer après 2027, lorsque l'expansion de la production s'intensifiera. Il est fort probable que les commandes pour les entreprises d'équipements semi-conducteurs, d'emballage, d'équipements de test et de matériaux augmentent considérablement au cours de la construction de nouvelles usines et de l'expansion des capacités de production. En d'autres termes, bien que les premiers bénéficiaires du supercycle de l'IA aient été Samsung Electronics et SK Hynix, il est possible que les entreprises de matériaux, composants et équipements soient les seconds bénéficiaires.

Variables géopolitiques et macroéconomiques

En regardant vers 2028, un facteur de risque que les investisseurs ont tendance à négliger est la variable géopolitique. L'escalade du conflit au Moyen-Orient entraînant une flambée des prix du pétrole, les changements de politique commerciale après l'élection présidentielle américaine, la concurrence pour l'hégémonie technologique entre les États-Unis et la Chine, et la résurgence de l'inflation mondiale peuvent affecter le marché indépendamment de la situation de l'industrie des semi-conducteurs. En particulier, les investissements dans l'infrastructure de l'IA sont sensibles à l'environnement des taux d'intérêt. Si les taux d'intérêt à long terme américains devaient de nouveau augmenter, la possibilité d'une pression sur les valorisations, principalement pour les actions de croissance, ne peut être exclue.

La signification du KOSPI 10000

La raison pour laquelle BofA et Goldman Sachs évaluent si bien le marché coréen n'est pas seulement due aux performances des semi-conducteurs. Les facteurs de décote du marché boursier coréen s'atténuent à mesure que les politiques d'amélioration de la valeur d'entreprise, l'augmentation des dividendes, l'annulation d'actions propres et l'amélioration de la gouvernance d'entreprise progressent simultanément. Tout comme le marché boursier japonais a connu une longue période de croissance grâce à des politiques de valorisation au cours des 10 dernières années, la Corée a également le potentiel d'entrer dans une phase de réévaluation structurelle. Par conséquent, le KOSPI 10000 n'est pas un simple chiffre.

C'est un indicateur symbolisant que l'industrie coréenne des semi-conducteurs s'est positionnée comme un fournisseur d'infrastructure clé à l'ère de l'IA, et en même temps, cela signifie que le marché des capitaux coréen commence à être évalué au niveau des marchés développés. En fin de compte, 2027 est susceptible d'être l'année où le supercycle des semi-conducteurs d'IA atteindra son apogée. En revanche, 2028 est susceptible d'être un tournant où la croissance ne s'arrêtera pas, mais où la manière de croître changera. Si la demande d'IA continue de croître, l'industrie coréenne des semi-conducteurs peut toujours rester au centre du marché mondial. Cependant, les investisseurs ne doivent pas oublier l'expansion de l'offre, la poursuite de la Chine, les variables macroéconomiques et la nature du marché selon laquelle les prix des actions évoluent avant les bénéfices. À l'avenir, le succès ou l'échec de l'industrie coréenne des semi-conducteurs ne dépendra pas d'une simple concurrence en termes de volume de production, mais de la durée pendant laquelle elle pourra maintenir une avance ultra-différenciée dans les technologies HBM, d'emballage avancé et de mémoire IA. Si 2027 est l'année du pic, 2028 sera la première année où l'on testera la capacité à maintenir ce pic à un niveau élevé.